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核心聚焦：股債市場表現(xiàn)差異導(dǎo)致“股+混合”、非貨保有量規(guī)模表現(xiàn)有所分化。權(quán)益市場波動(dòng)導(dǎo)致銀行代銷承壓，券商渠道表現(xiàn)亮眼，以B端代銷為主的第三方機(jī)構(gòu)非貨保有量提升顯著。
　　股債市場表現(xiàn)分化，“股+混合”保有規(guī)模下滑，非貨保有量小幅提升。23Q1保有規(guī)模Top100的代銷機(jī)構(gòu)“股+混合”保有規(guī)模合計(jì)為5.60萬億元，qoq-3.3%，或是23Q2權(quán)益市場震蕩收跌，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落所致。保有規(guī)模Top100的代銷機(jī)構(gòu)非貨保有規(guī)模為8.50萬億元，qoq+3.1%。
　　券商保有規(guī)模及市占率顯著提升，銀行渠道市占率下降明顯?！肮?混合”方面，銀行/第三方/券商市占率（占Top100規(guī)模的比重）為49.5% / 25.7% /23.5%，環(huán)比-1.21pct / -0.29pct / +1.31pct；非貨方面，銀行/第三方/券商市占率為46% / 34.9% / 18%，環(huán)比-1.19pct / +0.76pct / +0.28pct。
　　第三方機(jī)構(gòu)：“股+混合”、非貨市占率穩(wěn)中略降，機(jī)構(gòu)間表現(xiàn)具有差異。23Q2第三方機(jī)構(gòu)的“股+混合”/非貨保有規(guī)模qoq-0.29% / +5.4%。螞蟻/天天保有規(guī)模市占率小幅下滑，“股+混合”市占率環(huán)比-0.21pct / -0.1pct，非貨市占率環(huán)比-0.2pct / -0.2pct。針對(duì)B端機(jī)構(gòu)銷售的匯成/基煜非貨基保有規(guī)模分別環(huán)比+26.6%/24.2%，表現(xiàn)亮眼。預(yù)計(jì)受益于二季度債市表現(xiàn)強(qiáng)勁，機(jī)構(gòu)投資者配置債基力度加大。
　　券商：“股+混合”、非貨保有規(guī)模及市占率均實(shí)現(xiàn)逆勢增長。在23Q2凈值下跌、銷售承壓的情況下，券商“股+混合”/非貨保有規(guī)模qoq+2.3% / +1.7%；其中，中信、華泰“股+混合”保有規(guī)模維持在1200億元以上，環(huán)比+4.8%/ +1.2%；平安、國金、華寶等多家機(jī)構(gòu)“股+混合”保有規(guī)模環(huán)比增幅達(dá)10%以上，預(yù)計(jì)是得益于券商代銷場內(nèi)ETF產(chǎn)品表現(xiàn)強(qiáng)勢。截至23Q2，市場ETF凈值合計(jì)達(dá)1.97萬億元，環(huán)比+11%。
　　銀行：保有量規(guī)模仍為行業(yè)主導(dǎo)，但“股+混合”、非貨市占率呈雙降態(tài)勢。23Q2銀行“股+混合”/非貨保有規(guī)模qoq-5.6% / +0.5%，市占率qoq-1.21pct/ -1.19pct。其中，招行“股+混合”保有規(guī)模為5924億元，環(huán)比-6.5%，市占率環(huán)比-0.36ct；非貨保有規(guī)模為8044億元，環(huán)比+1.2%，市占率環(huán)比-0.2pct。銀行渠道保有量市占率持續(xù)收縮或由于所針對(duì)客群風(fēng)險(xiǎn)偏好較低所致。
　　投資建議：公募基金費(fèi)率改革落地，渠道費(fèi)用將進(jìn)一步規(guī)范，預(yù)計(jì)將在短期內(nèi)對(duì)三方代銷機(jī)構(gòu)帶來沖擊，轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)有望受益于投顧端的發(fā)展。我們推薦中國銀河、廣發(fā)證券、東方證券、中金公司、中信證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金贖回風(fēng)險(xiǎn)，市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。