>> 國(guó)元證券-宏觀與大類資產(chǎn)周報(bào)：破立之間-230723
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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733KB |
| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)元證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊為敩,孟子君 |
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本周關(guān)注——
國(guó)務(wù)院發(fā)布《促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的落地效果有待觀察。從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)未對(duì)此進(jìn)行交易。
《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》不是新的增量政策，城中村改造在今年4月份的政治局會(huì)議就已有提及。這不同于2015-2017年的棚改：本輪改造僅限于19個(gè)超大特大城市(2022年，這19城的地產(chǎn)投資額和商品房銷售額占全國(guó)的比例分別為30%、27%)；且不是大拆大建，而是“留改拆增”；市場(chǎng)化程度更高，政府的角色更多是引導(dǎo)者而不是棚改中的主導(dǎo)者。預(yù)計(jì)短期內(nèi)對(duì)地產(chǎn)的拉動(dòng)作用有限。
我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)首先要保總量，再兼顧結(jié)構(gòu)問(wèn)題，而且，我們必須考慮勞動(dòng)力代際之間的平穩(wěn)過(guò)渡。假若只搞陽(yáng)春白雪的新興產(chǎn)業(yè)，失業(yè)的煤礦工人和煉鋼工人可能連轉(zhuǎn)行賣茶葉蛋的資本都沒(méi)有。
按照黑茲利特所說(shuō)，“拆舊建新”就是“破窗經(jīng)濟(jì)”：一個(gè)頑童打破了商店玻璃，于是店主只能花錢換了玻璃，于是拉動(dòng)了一系列消費(fèi)和就業(yè)，關(guān)于這個(gè)說(shuō)法，有不少批判的聲音，其批判靶心主要在于破窗經(jīng)濟(jì)所隱含的思想是多難興邦。
當(dāng)然，我們關(guān)于經(jīng)濟(jì)的探討和爭(zhēng)議可以先放一放，畢竟從6月的數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)大概率已經(jīng)變平。此中，基建投放的速度一直偏高，這個(gè)我們之前是估計(jì)不夠的，這也足可看到高層對(duì)穩(wěn)總量的意愿和急迫，但地方政府債務(wù)余額的擴(kuò)張速度已經(jīng)放緩到周期低點(diǎn)，這的確會(huì)制約財(cái)政的發(fā)揮空間。
跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)上調(diào)對(duì)穩(wěn)匯率的作用可能被夸大了，銀行結(jié)匯增加不一定會(huì)影響匯率（理論上人民幣的供給是無(wú)限的），這個(gè)政策更大的目的可能就是鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)擴(kuò)張自己的資產(chǎn)負(fù)債表，但反過(guò)來(lái)說(shuō)，在這個(gè)位置，人民幣匯率確實(shí)跌幅非常有限了。
核心觀點(diǎn)——
宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)正在勾出谷底，下半年宏觀基本面會(huì)變平，宏觀因素的定價(jià)權(quán)在弱化。
利率債：10Y國(guó)債收益率已經(jīng)非常接近2.6%目標(biāo)位，建議10Y及以下期限降久期，同時(shí)增配30Y附近的超長(zhǎng)債。
權(quán)益市場(chǎng)：當(dāng)前指數(shù)位置仍然略有偏高，今年從基本面來(lái)講，指數(shù)可能會(huì)小幅收跌（受PPI影響，業(yè)績(jī)大概率負(fù)增長(zhǎng)，狹義社融流動(dòng)性的增長(zhǎng)速度也會(huì)落到9%附近），但目前來(lái)看，市場(chǎng)還沒(méi)有對(duì)Q2以來(lái)的業(yè)績(jī)及流動(dòng)性的意外變化充分計(jì)價(jià)，因此，在中報(bào)季后，我們要警惕上證指數(shù)落到3000-3100這一區(qū)間。
就基本面的短期趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為宏觀基本面在走平，投資者不必對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀。
資產(chǎn)配置：總體還在混沌期，短期警惕權(quán)益市場(chǎng)指數(shù)下移。
地產(chǎn)債仍然要謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，需要警惕新一輪地產(chǎn)甚至宏觀風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)是否進(jìn)入明斯基時(shí)刻，是今明兩年的重要隱患之一。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策落地不及預(yù)期。
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