>> 華安證券-中密控股(300470)機(jī)械密封領(lǐng)先企業(yè)，進(jìn)口替代+出口雙驅(qū)穩(wěn)步外拓-230723
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張帆 |
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國內(nèi)機(jī)械密封行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品線豐富
公司深耕機(jī)械密封行業(yè)40余年，是我國最早開展密封技術(shù)研究的單位之一，是我國機(jī)械密封領(lǐng)先企業(yè)。機(jī)械密封及干氣密封作為公司主要產(chǎn)品，營收占比穩(wěn)定在50%以上。近年來業(yè)務(wù)布局逐步完善，進(jìn)一步外拓至橡塑密封及特種閥門領(lǐng)域，2022年?duì)I收占比分別達(dá)到9.4%、8.2%。
公司發(fā)展穩(wěn)健，營收自2017年來穩(wěn)居國內(nèi)市場行業(yè)第一，營收及利潤穩(wěn)定增長，2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.87億元，同比+8.48%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.81億元，同比+30.65%。公司利潤水平穩(wěn)中有升，2023Q1公司毛利率、凈利率分別為54%、28%，相比2020年均提升5.2pct，2023Q1合同負(fù)債為0.56億元，同比+29.55%，公司在手訂單充足。
核心控制人持股達(dá)22.08%，公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，助力公司穩(wěn)健發(fā)展。
下游產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)，市場空間穩(wěn)步外拓
根據(jù)公司業(yè)務(wù)一般將市場劃分為增量及存量市場，增量市場隨下游新增產(chǎn)能建設(shè)外拓，存量市場基于現(xiàn)有產(chǎn)能投放穩(wěn)健增長。公司采取“通過主機(jī)占領(lǐng)終端”的市場策略，以“增”拓“存”，穩(wěn)健外拓市場空間。
從下游來看，多下游產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)助推機(jī)械密封市場空間穩(wěn)步外拓。機(jī)械密封下游以煉油、乙烯、管道運(yùn)輸、電力等多下游需求為主。石化領(lǐng)域煉油、乙烯產(chǎn)能隨改造及升級需求驅(qū)動產(chǎn)能持續(xù)外拓，油氣運(yùn)輸管道隨需求增長建設(shè)加快，核電建設(shè)加速，核電密封國產(chǎn)化穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)我們測算，2025年我國機(jī)械密封行業(yè)有望增長至69.2億元，2020-2025年復(fù)合增速達(dá)5%。
“大密封”布局逐步完善，高端領(lǐng)域持續(xù)突破
機(jī)械密封行業(yè)分層特點(diǎn)明顯，高端市場集中于核電、軍工、航空航天領(lǐng)域，我國高端市場市占達(dá)25%，過往以進(jìn)口產(chǎn)品為主。從競爭格局來看，國際龍頭約翰克蘭、伊格爾博格曼、福斯憑借技術(shù)及布局在全球市占約70%，而中國市場則相對分散，含公司在內(nèi)的CR5達(dá)46.1%，行業(yè)集中度仍有較高提升空間。
公司逐步完善“大密封”領(lǐng)域布局，持續(xù)突破高端產(chǎn)品。從產(chǎn)品品類來看，公司產(chǎn)品主要集中于機(jī)械端面密封產(chǎn)品。金屬密封作為我國機(jī)械密封主流2021年市場份額達(dá)57.7%，橡膠密封2021年占比達(dá)14.5%。公司積極運(yùn)用上市公司平臺優(yōu)勢，近年來并購優(yōu)泰科、華陽密封、新地佩爾等細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先公司，完善橡塑密封、特種閥門布局并提升高端密封競爭力，“大密封”格局逐步完善。
公司重視技術(shù)研發(fā)，研發(fā)投入及研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)步提升，由2018年4.23%提升至2023年Q1的6.23%。公司及子公司累計(jì)取得授權(quán)專利282項(xiàng)，機(jī)械密封、橡塑密封及特種閥門領(lǐng)域持續(xù)取得技術(shù)突破，為公司穩(wěn)健發(fā)展保駕護(hù)航。
多領(lǐng)域客戶資源豐富，海外擴(kuò)張進(jìn)一步打開空間
公司多領(lǐng)域客戶資源豐富，主要客戶為國有大型龍頭企業(yè)及其下屬骨干企業(yè)、大型知名民企及國際知名主機(jī)廠，如中石化、中石油、中海油、國家管網(wǎng)、西門子、埃利奧特等，核心客戶重點(diǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步建設(shè)。
公司積極開拓海外市場，取得良好效果，2022年實(shí)現(xiàn)海外營業(yè)收入0.35億元，同比增長56.65%。借力“一帶一路”開拓國際市場，深化與終端用戶的溝通合作。2022年公司組建海外市場本土化銷售團(tuán)隊(duì)，國際業(yè)務(wù)訂單創(chuàng)新高超1億元，海外市場持續(xù)突破。
盈利預(yù)測、估值及投資評級
我們預(yù)測公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為14.1/16.6/19.4億元，同比增速分別為16.2%/17.3%/17.1%，2023-2025年歸母凈利潤3.66/4.38/5.22億元，同比增速分別為18.5%/19.5%/19.1%。
公司當(dāng)前股價對2023-2025年預(yù)測EPS的PE倍數(shù)分別為25/21/17倍。我們選取中信行業(yè)分類同在“CS基礎(chǔ)件”行業(yè)分類且下游與公司同樣都有分布于石油、化工等行業(yè)的紐威股份、應(yīng)流股份、恒潤股份為可比公司，可比公司2023-2025年平均市盈率分別為23/17/13?？紤]公司作為國內(nèi)機(jī)械密封龍頭，技術(shù)競爭實(shí)力強(qiáng)勁，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）下游產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；2）產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；3）并購公司業(yè)績整合不及預(yù)期
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