>> 華創(chuàng)證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報(bào)：關(guān)注雙反稅率復(fù)審對(duì)輪胎企業(yè)盈利影響-230723
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 7465KB |
| 格式： |
pdf 共67頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊暉,王鮮俐,鄭軼 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周華創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)90.33，環(huán)比+1.33%，同比-43.15%；行業(yè)價(jià)格百分位（標(biāo)準(zhǔn)化）為過(guò)去8年的26.92%，環(huán)比+0.56pct；價(jià)差百分位（標(biāo)準(zhǔn)化）為過(guò)去8年的11.15%，環(huán)比+0.24pct；行業(yè)庫(kù)存百分位（標(biāo)準(zhǔn)化）為88.30%,環(huán)比-0.19pct。
關(guān)注雙反稅率復(fù)審對(duì)輪胎企業(yè)盈利影響。2020年5月，美國(guó)啟動(dòng)對(duì)韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)、泰國(guó)和越南的反傾銷+反補(bǔ)貼調(diào)查，并且于2021年5月終審。其中泰國(guó)玲瓏被征收21.09%，泰國(guó)森麒麟被征收17.08%的反傾銷稅，越南賽輪被征收6.23%的反補(bǔ)貼，由此造成了海外工廠盈利能力的回落。雙反復(fù)審結(jié)果將于近期落地，本次強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)由玲瓏泰國(guó)變更為森麒麟泰國(guó)，考慮到森麒麟出口美國(guó)的產(chǎn)品尺寸更大，單價(jià)更貴，同時(shí)也考慮到過(guò)去兩年美國(guó)本土輪胎價(jià)格暴漲，通脹壓力之下，雙反關(guān)稅有望下調(diào)。如果下調(diào)，預(yù)計(jì)對(duì)于企業(yè)的盈利將產(chǎn)生如下影響：1）一次性返稅。公司由美國(guó)貿(mào)易公司采購(gòu)并銷往美國(guó)本土的產(chǎn)品，由公司直接繳納關(guān)稅，此前多繳納的稅費(fèi)可能返還，在未來(lái)沖減成本。2）未來(lái)盈利預(yù)期的影響。不論是公司自行銷往美國(guó)還是通過(guò)貿(mào)易商銷往美國(guó)的產(chǎn)品，關(guān)稅的下降預(yù)計(jì)都將轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)空間，雖然最終可能與分銷商和用戶共同分享，但預(yù)計(jì)公司盈利也能有顯著的改善。
被動(dòng)去庫(kù)出現(xiàn)苗頭，積極布局龍頭企業(yè)。本周是行業(yè)庫(kù)存連續(xù)6周出現(xiàn)下行，同時(shí)價(jià)格價(jià)差改善，被動(dòng)去庫(kù)出現(xiàn)苗頭。從預(yù)期的角度，建議積極布局增量明確且資源稟賦較好的龍頭股，在復(fù)蘇開始之時(shí)，龍頭有望率先迎來(lái)盈利和估值的雙擊重點(diǎn)，建議關(guān)注華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)、遠(yuǎn)興能源、寶豐能源、萬(wàn)華化學(xué)等。
下游制品環(huán)節(jié)盈利有望顯著改善。盡管庫(kù)存出現(xiàn)被動(dòng)去化的跡象，但是考慮中美周期尚未共振，考慮到目前整體庫(kù)存分位較高，我們認(rèn)為未來(lái)2個(gè)季度化工品出現(xiàn)大幅度上行概率不大。從盈利確定性的角度，建議布局下游制品端受益于成本弱化的行業(yè)，包括輪胎、化纖、復(fù)合肥、農(nóng)藥制劑、改性塑料、板材制品等板塊。其中重點(diǎn)推薦輪胎行業(yè)有望在Q2迎來(lái)盈利同比和環(huán)比的好轉(zhuǎn)。
抓住輪胎公司走出價(jià)值洼地，海外工廠放量對(duì)整體ROE抬升的黃金期。近年來(lái)，受到不斷加碼的貿(mào)易壁壘的影響，中國(guó)制造業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率受到顯著壓制。相比之下，受雙反稅率和關(guān)稅影響較低的海外輪胎工廠的資產(chǎn)回報(bào)率明顯高于國(guó)內(nèi)，因此我們認(rèn)為海外工廠放量的過(guò)程就是公司整體ROE的走出洼地向上躍遷的過(guò)程。重點(diǎn)推薦海外工廠正在放量并擴(kuò)建的貴州輪胎，建議關(guān)注通用股份。
推薦輪胎、氟化工和三桶油以及底部龍頭股布局良機(jī)。從價(jià)格價(jià)差情況來(lái)看，化工的盈利修復(fù)尚需時(shí)日，我們?cè)诖饲巴扑]輪胎、氟化工和三桶油的邏輯是基于化工企業(yè)Q1業(yè)績(jī)同比大幅度下行，目前看來(lái)預(yù)計(jì)這種情況會(huì)延續(xù)至中報(bào)。預(yù)計(jì)輪胎企業(yè)Q2可以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比和環(huán)比的顯著改善，主要來(lái)自1）原材料價(jià)格下行2）國(guó)內(nèi)全鋼需求弱復(fù)蘇3）海外半鋼訂單飽滿；預(yù)計(jì)氟化工企業(yè)Q2業(yè)績(jī)環(huán)比可以實(shí)現(xiàn)改善，主要來(lái)自Q1所執(zhí)行的低價(jià)長(zhǎng)協(xié)訂單結(jié)束，二季度按照改善后的價(jià)格執(zhí)行；預(yù)計(jì)三桶油高景氣盈利在Q2有望保持，并且在國(guó)企改革背景下獲得估值段的進(jìn)一步修復(fù)。
高油價(jià)預(yù)期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）隨著國(guó)內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期以及美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備采購(gòu)的開始，我們對(duì)H2油價(jià)保持樂(lè)觀預(yù)期。在能源安全背景下，能源供給有望向國(guó)企集中，三桶油積極推進(jìn)增儲(chǔ)上產(chǎn)，有望享受高油價(jià)帶來(lái)的豐厚盈利。2）國(guó)資委開啟對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署，伴隨行業(yè)政策的支持下，三桶油估值有望回歸理性水平。此外，多年以來(lái)三桶油堅(jiān)持高分紅回報(bào)股東，根據(jù)2022年各公司利潤(rùn)分配方案，三桶油A股/港股平均股息率遠(yuǎn)高于海外油氣企業(yè)。綜上，三桶油在高油價(jià)預(yù)期下增儲(chǔ)上產(chǎn)盈利有望維持高位，受煉能嚴(yán)控收益質(zhì)量也將提升，疊加持續(xù)的高分紅，三桶油的估值有望重塑。建議關(guān)注：中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油。
風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。
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