>> 華創(chuàng)證券-債券周報(bào)：政治局會(huì)議前后債市表現(xiàn)如何？-230723
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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歷年7月政治局會(huì)議前后利率走勢(shì)如何？
7月末政治局會(huì)議是“寬信用”政策的重要觀察窗口，回溯2018年以來(lái)會(huì)議召開(kāi)前后的債券市場(chǎng)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)：（1）收益率上行的擾動(dòng)主要來(lái)自于會(huì)議釋放的“寬信用”信號(hào)以及貨幣政策收斂或相對(duì)克制的轉(zhuǎn)向（2018年和2020年），而下行的推動(dòng)則是會(huì)議對(duì)于寬松基調(diào)的確認(rèn)（2019年），與偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)形成交叉印證。（2）近年來(lái)，收益率走勢(shì)以震蕩態(tài)勢(shì)為主，2021年至2022年會(huì)議召開(kāi)前后，收益率基本上仍處在“窄區(qū)間”震蕩，政治局會(huì)議定調(diào)未有明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，并未成為債市趨勢(shì)性突破的關(guān)鍵原因。
當(dāng)前環(huán)境而言，第五輪政策脈沖階段“寬信用”政策逐步推進(jìn)中，已出臺(tái)政策主要以中長(zhǎng)期布局為主，政策定力強(qiáng)，市場(chǎng)仍持觀望態(tài)度，關(guān)注點(diǎn)主要集中在特殊再融資債券、一線城市地產(chǎn)政策以及存量房貸利率調(diào)整等方面。
市場(chǎng)博弈的“多”與“空”
7月配置資金加速入場(chǎng)，貨幣寬松以及寬信用預(yù)期的弱化共同推動(dòng)債市走強(qiáng)。（1）配置資金再度加速入場(chǎng)。7月以來(lái)理財(cái)規(guī)模重回增長(zhǎng)，支撐短端品種偏強(qiáng)的行情；二級(jí)交易數(shù)據(jù)來(lái)看，7月以來(lái)，基金配置需求偏弱，而農(nóng)村機(jī)構(gòu)、理財(cái)?shù)呐渲昧α吭诮?jīng)歷了6月的配置“淡季”后明顯回升，增配資金再度加速入場(chǎng)。（2）貨幣寬松預(yù)期持續(xù)發(fā)酵。稅期資金面整體維持平穩(wěn)，國(guó)有大行融出規(guī)模回升；上周五金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)降準(zhǔn)預(yù)期短暫發(fā)酵，近期房企信用風(fēng)險(xiǎn)輿情推升流動(dòng)性寬松預(yù)期，往往信用事件擾動(dòng)出現(xiàn)，央行對(duì)于流動(dòng)性的呵護(hù)較為積極。（3）寬信用短期提振的預(yù)期弱化。政策思路偏向于中長(zhǎng)期規(guī)劃，超預(yù)期增量較少；去年收益率在寬信用擾動(dòng)的上行階段，存在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支撐，而當(dāng)前階段高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍未出現(xiàn)明顯提振信號(hào)。
另一方面，當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)仍略顯糾結(jié)，利空因素未完全落地，參與博弈的同時(shí)依然有顧慮。（1）供給擾動(dòng)方面，三季度地方債有望迎來(lái)發(fā)行高峰，特殊再融資債券存在重啟發(fā)行進(jìn)行債務(wù)置換的可能，供給壓力的擾動(dòng)或有所增大。（2）風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，如果政策開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)，權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好提振可能會(huì)對(duì)債券形成抑制，如2022年6月以及今年年初。當(dāng)前股債比價(jià)指標(biāo)（1/上證指數(shù)市盈率國(guó)債收益率）接近閾值上限位置，若后續(xù)突破閾值，或指向債市調(diào)整的壓力。
債市策略：政治局會(huì)議前后變盤(pán)或有限，收益率上行風(fēng)險(xiǎn)可控，票息策略的基礎(chǔ)上，負(fù)債穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可以密切跟蹤高頻數(shù)據(jù)的變化，逐步布局。本周10年期國(guó)債活躍券230012收益率下行3bp至2.6125%，突破降息后的低點(diǎn)位置。對(duì)于后續(xù)而言，“房住不炒”和“政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解”的底線約束下政策定力較強(qiáng)，大幅刺激政策出臺(tái)的可能性較低，預(yù)計(jì)7月政治局會(huì)議債市變盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)或相對(duì)有限?？紤]到寬信用政策已經(jīng)逐步明朗化，短期刺激政策有限的情況下，債券收益率上行風(fēng)險(xiǎn)較為可控，負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可以擇機(jī)小幅進(jìn)場(chǎng)布局下半年貨幣寬松加碼的交易機(jī)會(huì)；同時(shí)密切跟蹤可能出臺(tái)的基建領(lǐng)域相關(guān)政策帶動(dòng)高頻數(shù)據(jù)的變化，風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變，及地方債供給放量后的市場(chǎng)調(diào)整情況。
下周關(guān)注：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、“寬信用”政策。（1）工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)：當(dāng)前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速處于負(fù)區(qū)間，多數(shù)產(chǎn)業(yè)依然處于主動(dòng)去庫(kù)階段，預(yù)計(jì)邊際修復(fù)或較為有限。（2）美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議：6月雖暫停加息，但美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鷹，結(jié)合近期美國(guó)通脹水平明顯回落，市場(chǎng)預(yù)計(jì)7月大概率將是本輪最后一次加息，后續(xù)利率將維持不變。（3）“寬信用”政策：臨近政治局會(huì)議窗口期，政策密集落地，關(guān)注促消費(fèi)、“因城施策”加碼、平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等政策推進(jìn)情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：稅期資金波動(dòng)放大；穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度超預(yù)期。
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