>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報(bào)告】地方債面面觀系列之二-中小銀行專(zhuān)項(xiàng)債：改革化險(xiǎn)重要工具-230720
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,許洪波 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、中小銀行專(zhuān)項(xiàng)債：財(cái)政支持中小銀行改革化險(xiǎn)的重要工具
1、基本定義：用于補(bǔ)充中小銀行資本金的特殊地方債。資金用于注資中小銀行；發(fā)行需使用新增專(zhuān)項(xiàng)債的額度；發(fā)行期限均為10年，以中小銀行作為還本付息第一責(zé)任人、地方政府為擔(dān)保人，均設(shè)置提前償還條款。
2、推出背景：中小銀行資本補(bǔ)充壓力加劇，尋求外源性支持工具。2020年疫情影響下中小銀行凈息差持續(xù)減小、內(nèi)源性資本補(bǔ)充渠道受阻，諸多外源性資本補(bǔ)充工具的門(mén)檻較高，促使財(cái)政資金支持下的中小銀行專(zhuān)項(xiàng)債落地。
3、發(fā)展進(jìn)程：2020年四季度落地，今年中央、部委、各地地方政府在多個(gè)場(chǎng)合提及中小銀行資本補(bǔ)充，專(zhuān)項(xiàng)債仍是支持中小銀行化險(xiǎn)的重要工具。
二、專(zhuān)項(xiàng)債補(bǔ)充中小銀行資本金的模式
1、認(rèn)購(gòu)轉(zhuǎn)股協(xié)議存款：“良藥”。由地方財(cái)政部門(mén)直接認(rèn)購(gòu)中小銀行的轉(zhuǎn)股協(xié)議存款，補(bǔ)充其他一級(jí)資本；還款來(lái)源為中小銀行經(jīng)營(yíng)所得；具有門(mén)檻較低、流程簡(jiǎn)單、償付保障性更強(qiáng)（償還優(yōu)先級(jí)要高于股利分紅）等優(yōu)勢(shì)。
2、間接入股注資：“猛藥”。地方政府以地方金融控股公司作為橋梁對(duì)中小銀行進(jìn)行間接入股注資支持，通過(guò)普通股補(bǔ)充核心一級(jí)資本；還款資金來(lái)源為股利分紅和股權(quán)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)讓所得；具備整合資源、資本補(bǔ)充效果更強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)。
3、實(shí)操落地：4072億元，轉(zhuǎn)股協(xié)議存款模式為主導(dǎo)，2023年出現(xiàn)混合模式。60%的銀行采用轉(zhuǎn)股協(xié)議存款模式，35%采用間接入股注資模式，2023年開(kāi)始出現(xiàn)混合模式；資質(zhì)更好的銀行（城商行、農(nóng)商行及農(nóng)村合作銀行）更多為轉(zhuǎn)股協(xié)議存款模式，資質(zhì)偏弱、深化改革背景下的農(nóng)信社更多為間接入股注資。
三、供給格局：今年仍有1428億額度，發(fā)行主體以西部、東北地區(qū)為主
1、發(fā)行進(jìn)度：今年發(fā)行節(jié)奏加快，已發(fā)1342億，為2022年的2.13倍；歷史累計(jì)發(fā)行45支，累計(jì)發(fā)行金額4072億元，已批額度中仍有1428億待發(fā)。
2、支持銀行：已達(dá)460家。數(shù)量上以農(nóng)信社（47%）、農(nóng)商行（41%）為主，城商行單家規(guī)模較大（33億）。
3、發(fā)行地區(qū)：西部、東北地區(qū)為主，遼寧、甘肅、內(nèi)蒙古規(guī)模排名靠前。
四、市場(chǎng)定價(jià)：具備“品種溢價(jià)”和一二級(jí)套利空間
同為銀行資本補(bǔ)充工具，中小銀行專(zhuān)項(xiàng)債之于地方債類(lèi)似“二永債”在金融債中的定位，具備一定票息優(yōu)勢(shì)和“追漲殺跌”特征，但在財(cái)政加持下身為利率品種估值波動(dòng)相對(duì)偏小。
1、一級(jí)市場(chǎng)。發(fā)行利率較國(guó)債加點(diǎn)跟隨市場(chǎng)化進(jìn)程不斷下調(diào)，但遼寧、甘肅、湖北等地區(qū)較普通地方債或仍具5-10bp的票息優(yōu)勢(shì)，配置盤(pán)可作關(guān)注。
2、二級(jí)市場(chǎng)。（1）市場(chǎng)化發(fā)行帶動(dòng)中小銀行專(zhuān)項(xiàng)債與國(guó)債二級(jí)利差趨勢(shì)壓降；（2）市場(chǎng)對(duì)中小銀行專(zhuān)項(xiàng)債的接受度較好：收益率較可比普通地方債更低，利差始終處于負(fù)值區(qū)間；（3）中小銀行專(zhuān)項(xiàng)債收益率存在“追漲殺跌”特征:牛市時(shí)比普通地方債表現(xiàn)更好，可一定程度增厚收益，熊市時(shí)比普通地方債表現(xiàn)更弱，但調(diào)整幅度遠(yuǎn)不及二永債，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控；（4）遼寧、廣西、黑龍江等地的中小銀行專(zhuān)項(xiàng)債或存在一二級(jí)套利空間。
3、外溢效應(yīng)：注資帶動(dòng)中小銀行資本充足率階段性修復(fù)，利于降低銀行債務(wù)融資工具的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。（1）中小銀行專(zhuān)項(xiàng)債注資后，短期內(nèi)相應(yīng)銀行的一級(jí)資本充足率多為提升；（2）增信效果下對(duì)應(yīng)銀行的商金債、二級(jí)資本債（償還順序在中小銀行專(zhuān)項(xiàng)債之前）短期利差多為下行，但對(duì)永續(xù)債估值影響不顯著；（3）盡管注資會(huì)對(duì)部分中小銀行的商金債、二級(jí)資本債帶來(lái)利差修復(fù)，但需要資本補(bǔ)充的銀行本身風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)偏高、信用評(píng)級(jí)偏低（隱含評(píng)級(jí)AA+以下），長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)情況難以判斷，對(duì)于多數(shù)機(jī)構(gòu)而言信用下沉難度較大，應(yīng)謹(jǐn)慎參與。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地方債發(fā)行利率加點(diǎn)繼續(xù)下調(diào)，中小銀行化險(xiǎn)效果不及預(yù)期。
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