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經(jīng)濟(jì)動(dòng)能“快速回落”的階段已經(jīng)過去，基本面短暫進(jìn)入“磨底期”，亟待新一輪“寬信用”政策脈沖發(fā)力。從上半年經(jīng)濟(jì)增速推導(dǎo)，下半年GDP增速中樞維持4.6%即可實(shí)現(xiàn)全年“5%”的增長目標(biāo)，難度不算大。預(yù)計(jì)下半年“寬信用”政策托底下，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能或趨穩(wěn)小幅好轉(zhuǎn)，但在不要“大干快上”的思路下，預(yù)計(jì)基本面回彈高度和強(qiáng)度均有限，全年經(jīng)濟(jì)增速大概率落在5.0%-5.5%區(qū)間，靠近下沿的概率較高，或是溫和增長。對(duì)于債市而言，短期關(guān)注重點(diǎn)仍在于“寬信用”政策博弈，以及能否扭轉(zhuǎn)“弱預(yù)期”，三季度后半段或再進(jìn)入基本面邊際變化的觀察期。
　　 6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：
　　1、基建：韌性較強(qiáng)，期待增量。窄口徑、全口徑基建當(dāng)月增速分別+6.4%、+12.3%，表現(xiàn)略好于5月。對(duì)拉動(dòng)實(shí)物工作量而言，上年工具資金剩余空間或已不大，“穩(wěn)增長”方向下，或可期待“準(zhǔn)財(cái)政”工具額度追加。
　　2、房地產(chǎn)：投資弱勢維持，資金收縮加劇。6月地產(chǎn)投資當(dāng)月增速-10.3%，銷售面積-18.2%，剔除基數(shù)后的兩年復(fù)合增速持平前月，銷售、投資動(dòng)能均持平前月；開發(fā)資金來源增速進(jìn)一步下滑至-21.9%，主因銷售回款下行壓力加大。
　　3、制造業(yè)投資：分化加劇，下游改善。6月制造業(yè)投資當(dāng)月增速+6.0%，小幅回升。下游多數(shù)行業(yè)改善，汽車制造業(yè)繼續(xù)抬升；中游設(shè)備分化加大，部分材料業(yè)投資增速明顯反彈。
　　4、消費(fèi)：環(huán)比轉(zhuǎn)強(qiáng)，餐飲、可選消費(fèi)改善。社零四年復(fù)合增速+4.0%，暑期出行提振餐飲消費(fèi)，汽車等可選消費(fèi)實(shí)際動(dòng)能進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。
　　5、工業(yè)：生產(chǎn)動(dòng)能連續(xù)第二個(gè)月邊際改善。6月工業(yè)增加值環(huán)比（季調(diào)）繼續(xù)上行，指向生產(chǎn)動(dòng)能改善；制造業(yè)四年復(fù)合增速升至5.5%，超過3月表現(xiàn)。
　　6、就業(yè)：青年失業(yè)率繼續(xù)沖高。6月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持平為5.2%，但16-24歲人口失業(yè)率繼續(xù)升至21.3%，預(yù)計(jì)7月或進(jìn)一步上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“寬信用”政策組合力度超預(yù)期