>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】金丹轉(zhuǎn)債申購(gòu)價(jià)值分析：國(guó)內(nèi)乳酸行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化持續(xù)深入-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南 |
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國(guó)內(nèi)乳酸行業(yè)龍頭，募投擴(kuò)增產(chǎn)能
金丹轉(zhuǎn)債正股金丹科技是以研發(fā)、生產(chǎn)、銷售L-乳酸及其衍生產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)。公司目前主要產(chǎn)品為乳酸和乳酸鹽（主要包括乳酸鈣和乳酸鈉等），是目前我國(guó)最大的乳酸及乳酸鹽生產(chǎn)企業(yè)，具有年產(chǎn)18.3萬(wàn)噸乳酸及乳酸鹽的生產(chǎn)能力，公司目前乳酸及系列產(chǎn)品的產(chǎn)能位居行業(yè)領(lǐng)先的地位，為國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠生產(chǎn)高光學(xué)純度L-丙交酯的企業(yè)之一，產(chǎn)品已銷往全球90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
公司短期業(yè)績(jī)承壓，原材料價(jià)格壓縮利潤(rùn)。2018-2022年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到17.61%和12.18%。2022年度，公司營(yíng)業(yè)收入為15.35億元，同比+6.41%，主要系隨著公司5萬(wàn)噸高光純L-乳酸工程等項(xiàng)目投產(chǎn)，公司乳酸和乳酸鹽銷量上升所致。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.24億元，同比-14.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1,554.36萬(wàn)元，同比-64.01%，主要系（1）受短期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，乳酸系列產(chǎn)品相比去年同期銷量、售價(jià)下降；（2）公司主要原輔材料玉米、煤炭?jī)r(jià)格相比去年同期上漲。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司產(chǎn)品單價(jià)下降。2023年一季度，公司乳酸、乳酸鹽銷量分別為19,309.59噸、8,050.92噸，其中主要產(chǎn)品乳酸銷量較上年同期降低26.59%。受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及限塑效果緩慢釋放的影響，短期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分廠商采取低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略搶占市場(chǎng)份額，公司乳酸、乳酸鹽平均銷售單價(jià)分別較上年同期分別降低6.54%、11.36%。此外，原材料玉米和煤炭的價(jià)格處于高位，一季度平均采購(gòu)單價(jià)分別為2,889.56元/噸、1,063.31元/噸，較上年同期分別增長(zhǎng)4.59%、9.35%，二者在營(yíng)業(yè)成本中的占比超過(guò)50%，推動(dòng)產(chǎn)品單位成本上升。與同行業(yè)可比上市公司相比，公司毛利率高于行業(yè)內(nèi)平均水平。
募投提升聚乳酸產(chǎn)能，擴(kuò)大規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。本次向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券擬募集資金總額不超過(guò)人民幣70,000.00萬(wàn)元（含本數(shù)），扣除發(fā)行費(fèi)用后擬投入以下項(xiàng)目：（1）“年產(chǎn)7.5萬(wàn)噸聚乳酸生物降解新材料項(xiàng)目”擴(kuò)大規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，滿足國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)聚乳酸產(chǎn)品不斷增長(zhǎng)的需求，為未來(lái)發(fā)展打開(kāi)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，推動(dòng)公司“打造世界級(jí)生物新材料基地”發(fā)展戰(zhàn)略。（2）補(bǔ)充流動(dòng)資金。
條款及定價(jià)分析：
金丹科技于2023年7月11日發(fā)布公告，將于2023年7月13公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次發(fā)行方式為網(wǎng)上優(yōu)先配售、網(wǎng)上向一般社會(huì)投資者發(fā)售。金丹科技發(fā)行規(guī)模7.00億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA-級(jí)，根據(jù)7月11日中債同等級(jí)企業(yè)債到期收益率6.2938%測(cè)算，債底約為83.56元，7月11日金丹轉(zhuǎn)債平價(jià)為104.44元，債底保護(hù)性尚可，平價(jià)處于較高水平。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。
根據(jù)2023年7月11日金丹科技收盤(pán)價(jià)測(cè)算轉(zhuǎn)債平價(jià)為104.44元，以溢價(jià)率擬合和可比券的兩種方法分別進(jìn)行上市價(jià)格預(yù)測(cè)，結(jié)果如下：（1）參考我們溢價(jià)率擬合的模型，預(yù)計(jì)金丹轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在24.76%附近，對(duì)于7月11日平價(jià)，金丹轉(zhuǎn)債上市價(jià)格預(yù)計(jì)在130.30元。（2）參考目前行業(yè)相同、評(píng)級(jí)相同的豐山轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率22.52%）及會(huì)通轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率16.46%），預(yù)計(jì)金丹轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率預(yù)計(jì)在20%-25%區(qū)間，對(duì)于7月11日平價(jià)，金丹轉(zhuǎn)債上市價(jià)格預(yù)計(jì)在125.33-130.55元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
新增產(chǎn)能無(wú)法消化、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)等。
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