>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】城投全景系列報告-江西：革命老區(qū)底色下，區(qū)位和產(chǎn)業(yè)助力新發(fā)展?jié)摿?230711
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
大小： |
7417KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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當前江西省城投利差較贖回潮前的位置預(yù)計仍有一定壓縮空間。短期看，資產(chǎn)荒背景下，結(jié)合基本面及收益水平我們認為江西區(qū)域當前具備參與性價比，九江、吉安等地市值得重點挖掘，同時關(guān)注景德鎮(zhèn)等尾部地市債務(wù)風(fēng)險緩釋情況，警惕區(qū)域估值調(diào)整風(fēng)險。中期看，基于其革命老區(qū)的底色優(yōu)勢，以及區(qū)域豐富的礦產(chǎn)資源、優(yōu)越的地理位置，中期發(fā)展?jié)摿α己?，預(yù)計具備參與價值。
關(guān)于江西，以下核心要點值得關(guān)注：1、經(jīng)濟依托于區(qū)位和產(chǎn)業(yè)，中長期發(fā)展動能較好；2、土地出讓情況難言樂觀；3、整體債務(wù)負擔尚可，內(nèi)部分化明顯；4、省級兩家擔保公司省內(nèi)展業(yè)積極；5、承接沿海地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，積極布局新興產(chǎn)業(yè)；6、省內(nèi)暫未出現(xiàn)過非標、定融及信用債違約等風(fēng)險輿情事件，信用環(huán)境整體維持較好；7、革命老區(qū)是江西不變的底色，由此帶來的政策傾斜等優(yōu)勢仍在；8、投資人對區(qū)域整體安全性相對較為認可，但對景德鎮(zhèn)、上饒等個別債務(wù)負擔相對偏重地市相對謹慎；9、景德鎮(zhèn)有網(wǎng)紅化趨勢，近期市政府與工行省分、省金控集團等簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，落地情況有待關(guān)注。
五大視角看江西
1、經(jīng)濟視角：江西經(jīng)濟總量在中部六省中排名第五，但經(jīng)濟增速排名前列，2022年GDP增速達4.7%，居全國并列第一。
2、產(chǎn)業(yè)視角：礦產(chǎn)資源豐富，有色、電子是核心產(chǎn)業(yè)，已形成“2+6+N”產(chǎn)業(yè)體系。上市公司共84家，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行主體均為地方國有企業(yè)。
3、人口視角：江西人口流動性相對較低，2022年常住人口4528萬人，人口基數(shù)較大，近三年常住人口保持低速增長。
4、金融視角：江西省內(nèi)金融資源對廣義債務(wù)的覆蓋倍數(shù)相對偏低。省內(nèi)擔保資源較豐富，對區(qū)域內(nèi)弱平臺發(fā)債融資形成支撐。
5、政策視角：1）省內(nèi)關(guān)注隱債化解，主張將防范風(fēng)險的工作做到前面，同時強調(diào)融資平臺市場化轉(zhuǎn)型。2）革命老區(qū)相關(guān)政策利好多，在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、獲取中央預(yù)算內(nèi)投資支持等方面支持力度大。
整體投資價值分析：償債能力方面，1-5月江西土地成交額同比降幅較大，土地市場熱度一般。上半年江西城投債凈融資額處于全國上游，同比小幅下降，再融資途徑相對通暢。償債意愿方面，江西無非標和信用債違約風(fēng)險事件，整體風(fēng)險管控較好。收益方面，收益率處于全國中等水平，估值表現(xiàn)相對穩(wěn)定，信用利差較贖回潮前仍有一定壓縮空間。
各地市基本面分析：
1、從經(jīng)濟體量看，江西省可以分為四個梯隊：第一梯隊為南昌，2022年GDP達7204億元；第二梯隊為贛州和九江，GDP在4000億元以上；第三梯隊為宜春、上饒、吉安，GDP在2000-4000億元之間；第四梯隊為撫州、新余、鷹潭、景德鎮(zhèn)和萍鄉(xiāng)，GDP在2000億元以下。
2、從財政實力看，各地級市財政自給率一般，且2022年普遍轉(zhuǎn)弱。廣義債務(wù)率較高的區(qū)域為上饒、贛州和南昌。1-5月除景德鎮(zhèn)、萍鄉(xiāng)、九江土地成交額同比增加外，其余各地市同比均出現(xiàn)不同程度的下降。
各地市投資價值分析：
1、低風(fēng)險區(qū)域：省本級、南昌、九江。經(jīng)濟財政實力較強，工業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)好，債務(wù)壓力尚可，對省本級和南昌或可拉長久期至2-3年。
2、高性價比區(qū)域：宜春、吉安、撫州。經(jīng)濟財政水平省內(nèi)中游，城投舉債相對保守，債務(wù)壓力不大。收益率水平整體可觀，投資性價比高。
3、收益偏高區(qū)域：萍鄉(xiāng)和景德鎮(zhèn)。經(jīng)濟規(guī)模居于省內(nèi)尾部，債務(wù)負擔相對偏重。成交收益率在5.5-6%附近。有高收益訴求的機構(gòu)可關(guān)注相關(guān)投資機會。
風(fēng)險提示：超預(yù)期信用風(fēng)險事件發(fā)生引發(fā)估值波動
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