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7月或再次迎來銀行理財?shù)呐鋫笤?。類似?月份，跨季后的7月份存款資金回流疊加渠道營銷發(fā)力，銀行理財往往會進入規(guī)模快速增長的窗口，往年單月增量規(guī)模平均在1.5萬億附近；理財規(guī)模增長帶動配債需求放量，且偏好配置同業(yè)存單以及1年以內(nèi)的信用品種。從7月第一周理財配債表現(xiàn)看，主要增配同業(yè)存單，其次是短融、短期限的政金債和二永債等品種；相比其他券種，銀行理財對1年以內(nèi)二永債的定價權(quán)更為集中，影響較為顯著。綜合來看，7月需重點關注銀行理財資金進場對短期限二永債和同業(yè)存單的估值影響。
　　銀行二永債：理財規(guī)模擴張時挖掘二永債“流動性為先”的偏好十分突出。參考4月行情特征，彼時行權(quán)剩余期限在3個月的高等級二級資本債利差收窄幅度較大，理財挖掘先從高等級國股行開始，對城商行關注略靠后，銀行永續(xù)債利差也有類似特征。后續(xù)來看，7月理財規(guī)模若符合季節(jié)性回升，對1年期以內(nèi)的高等級二永債行情或有支撐，3M、6M利差空間相對充足。
　　同業(yè)存單：理財資金加速入場時存單收益率易下難上。7月存單市場整體供需格局較為有利，目前存單定價震蕩下行至降息后的低位附近；在歷史資金平穩(wěn)以及理財?shù)扰渲觅Y金持續(xù)入場時期，存單品種表現(xiàn)往往較優(yōu)，7月在理財資金季節(jié)性回升的支撐下存單定價或整體易下難上。從比價情況來看，一二級存單與國債價差處于50%-60%左右的相對偏高位置，仍有一定壓縮空間，但當前非銀杠桿交易較為集中，DR007定價逐漸穩(wěn)定在1.75%-1.8%附近的位置，存單與資金價差的壓縮空間或有限。
　　債市策略：交易等待政策落地逢高配置，票息挖掘關注理財行情驅(qū)動的二永和存單。
　?。?）短期基本面或難出現(xiàn)趨勢變化，債市主線或繼續(xù)圍繞“寬信用”政策預期博弈，考慮到年內(nèi)或仍有降息空間，在當前“寬信用”政策出臺的同時保持相對積極的倉位，“錢多”邏輯下信用票息挖掘可以持續(xù)推進。當前仍然處在“寬信用”政策的醞釀出臺期，市場對于政策組合拳存在隱憂，短期內(nèi)長端收益率繼續(xù)圍繞“寬信用”政策預期博弈，若無政策強刺激出臺，可能維持窄幅區(qū)間震蕩，總體賠率不高，建議減少波段操作；7月政治局會議附近或是“寬信用”政策發(fā)力的重要窗口，若政策預期兌現(xiàn)，在10年期國債利率上行至2.7%-2.75%附近的偏高的位置時可以逢高布局?？缂竞筚Y金面轉(zhuǎn)松，偏低票據(jù)利率反應信貸融資需求偏弱，或共同推動“錢多”邏輯延續(xù)，信用票息挖掘可以繼續(xù)推進。
　　（2）就具體品種而言，基于理財行情驅(qū)動邏輯，可以重點關注銀行二永債和同業(yè)存單的投資機會。銀行二永債：理財資金回流利好短端，優(yōu)選高等級國股行品種。7月理財規(guī)?？赡苡瓉砑竟?jié)性回升，對1年期以內(nèi)的高等級二永債行情或有支撐，3M、6M利差空間相對充足，建議跟隨理財偏好，優(yōu)選AAA-、AA+國股行，AA級城商行挖掘次序靠后；同業(yè)存單：存在“補漲”機會，但空間或相對有限。在銀行理財帶來需求側(cè)的支撐下收益率易下難上，或還有一定補漲機會，但由于存單與資金的價差已處歷史偏低位置，空間或相較有限。
　　下周關注：通脹數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)和進出口數(shù)據(jù)。（1）通脹數(shù)據(jù)：經(jīng)濟修復斜率放緩的環(huán)境下6月通脹數(shù)據(jù)大概率仍處于偏低水平，CPI破0的安全墊不高，若非食品項大幅下行拖累同比增速表現(xiàn)不及預期乃至破0，可能會對債市情緒帶來一定支撐。（2）金融數(shù)據(jù)：6月票據(jù)利率下行或暗示信貸融資需求偏弱，金融數(shù)據(jù)或?qū)ζ溥M一步驗證，持續(xù)關注新一輪“寬信用”政策出臺后融資需求的修復效果。（3）進出口數(shù)據(jù)：韓國出口兩年復合增速仍為負增長，指向出口動能邊際上或未有實質(zhì)性改善；6月CDFI指數(shù)同比降幅維持，價格對進口的拖累效應或持續(xù)。
　　風險提示：流動性超預期收緊，寬信用進度超預期。