>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】6月通脹數(shù)據(jù)解讀：7月通脹臨界點或到來-230710
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,許洪波 |
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此報告為加密報告 |
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周一上午統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，6月CPI同比持平，預(yù)期漲0.1%，前值漲0.2%；6月PPI同比降5.4%，預(yù)期降5%，前值降4.6%。具體來看：
一、CPI：食品項拖累略有緩解，但非食品弱于季節(jié)性，同比下行至0附近
1、環(huán)比為-0.2%：主要影響CPI的因素從大到小依次是：菜（0.05pct）≈服務(wù)消費（0.05pct）＞車（-0.02pct）＞畜肉類（-0.04pct）＞油（-0.05pct）＞其他食品（-0.08pct）＞其他消費品（-0.11pct）。
2、食品項：高溫降雨推動鮮菜價格上漲，其余食品價格多為下降，環(huán)比降幅從5月的-0.7%收窄至-0.5%。
3、非食品項：服務(wù)需求恢復(fù)，但受油價下跌、“618”促銷等因素拖累，環(huán)比維持在-0.1%附近。其中油價小幅下跌；“618”促銷活動疊加汽車降價等因素導(dǎo)致消費品價格繼續(xù)走弱，拖累核心CPI環(huán)比轉(zhuǎn)弱；出行類服務(wù)價格邊際改善，畢業(yè)季對房租價格有所支撐，服務(wù)CPI環(huán)比上行。
二、PPI：國內(nèi)外主要大宗品價格下行，疊加高基數(shù)作用，同比繼續(xù)下行至-5.4%
1、PPI環(huán)比為-0.8%：采掘、原材料、加工、生活資料部門價格均下降。
2、分行業(yè)：（1）工業(yè)生產(chǎn)者行業(yè)中價格下跌的行業(yè)數(shù)量仍較多。（2）國際（原油、有色）和國內(nèi)主要大宗品（煤炭、鋼材、水泥）價格下跌帶動相關(guān)行業(yè)價格下行。
三、7月CPI、PPI或遇臨界點，下半年剪刀差可能逐步修復(fù)
1、7月CPI“破0”概率不小
?。?）中性情境：僅考慮季節(jié)性因素，7月份CPI同比或在-0.3%。
（2）考慮汽車促銷和油價滯后調(diào)整因素后：7月或在-0.2%。商務(wù)部將在6月至12月組織開展汽車促消費活動，汽車價格易降難升，但短期海外原油價格或帶動國內(nèi)油價上調(diào)。
（3）短期生豬供給充?；蛲苿迂i價仍處于弱勢區(qū)間，總體來看CPI離臨界點安全墊不高，若豬價、車價乃至油價超預(yù)期下跌會導(dǎo)致“破0”時間點拉長，要持續(xù)關(guān)注高頻數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。
2、7月PPI或迎來“拐點”，年內(nèi)轉(zhuǎn)正難度大
?。?）PPI“拐點”：大概率在7月份。在2020年疫情發(fā)生前五年（2015-2019年）環(huán)比均值的基數(shù)上剔除掉油價因素擾動，作為季節(jié)性來對PPI環(huán)比變動進行估計，則7月份在低基數(shù)（翹尾大幅上行1.6個百分點）的影響下PPI同比增速大概率迎來年內(nèi)拐點。
（2）PPI“轉(zhuǎn)正”：年內(nèi)或存難度。季節(jié)性情境下，2023年7-12月PPI同比中樞或在-2.5%，12月份跌幅收窄至-2%以內(nèi)；樂觀情境下，若油價上漲至90美元/桶，12月份跌幅有望收窄至-1%以內(nèi)，回正也存在一定難度。但若寬信用政策再加碼，可能會使修復(fù)斜率加快，需要重點關(guān)注后續(xù)基建、地產(chǎn)領(lǐng)域政策發(fā)力情況。
3、下半年P(guān)PI-CPI剪刀差或走擴，有利于工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)
?。?）中性情境下，下半年P(guān)PI同比有望迎來上行拐點，修復(fù)速度或快于CPI，PPI-CPI剪刀差可能逐步走擴。
（2）歷史數(shù)據(jù)顯示，PPI-CPI的剪刀差與工業(yè)企業(yè)利潤增速和利潤率呈正相關(guān)關(guān)系，若下半年P(guān)PI-CPI剪刀差順利走擴，有利于帶動工業(yè)企業(yè)利潤改善，推動庫存周期向積極方向演變。
風(fēng)險提示：大宗商品價格超預(yù)期上漲，總需求超預(yù)期反彈
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