>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】可轉(zhuǎn)債周報：轉(zhuǎn)債市場近期兩個特點-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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轉(zhuǎn)債市場逆勢小幅上漲，估值被動抬升。
上周在美聯(lián)儲頻繁放鷹、地緣政治擾動等利空因素作用下，北向資金大幅流出，權(quán)益市場出現(xiàn)明顯回撤，轉(zhuǎn)債在較低的利率和寬松的流動性環(huán)境支撐下逆勢小幅上漲。
市場震蕩環(huán)境下，轉(zhuǎn)債密集下修，提供博弈機(jī)會，但下修不到位使得博弈風(fēng)險增大。今年年初以來下修未到底的轉(zhuǎn)債已經(jīng)達(dá)到12支，和2022年全年數(shù)量合計持平，考慮轉(zhuǎn)債下修不到底的原因還是擔(dān)心股權(quán)稀釋過多。下修轉(zhuǎn)股價，一是在未來可以促進(jìn)轉(zhuǎn)債更好的達(dá)到贖回條件，二是平價提升幅度更高，博弈空間更大。因此對于轉(zhuǎn)債持有者而言，更希望轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價下修到底。若未下修到底，不達(dá)轉(zhuǎn)債持有者預(yù)期，則轉(zhuǎn)債價格在下修公告后多數(shù)表現(xiàn)為下跌，博弈風(fēng)險增大且博弈空間壓縮；在下修公告日前賣掉的收益相對更高，可以避免不達(dá)預(yù)期帶來的損失。
轉(zhuǎn)債減持壓力再增。我們在此前《季報期，如何看大股東減持轉(zhuǎn)債增多現(xiàn)象？》報告中提示到，季報披露時會出現(xiàn)較多減持公告。1-6月轉(zhuǎn)債持有人合計減持126次，同比增加129%，尤其是5月、6月轉(zhuǎn)債減持情況較往年更明顯。7月第一周已有6只轉(zhuǎn)債發(fā)生減持，從歷史情況看，7月為中報披露前最后一個月，往往是全年減持高峰期，預(yù)計今年7月減持仍將延續(xù)高增態(tài)勢。
關(guān)注低估、業(yè)績具有確定性的板塊
在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期偏弱、政策博弈預(yù)期下修以及外圍市場擾動增強下，北向資金連續(xù)兩周凈流出，增量資金缺乏，市場成交情緒偏弱。
外圍市場方面，美聯(lián)儲官員鷹派態(tài)度和并沒明顯偏弱的就業(yè)數(shù)據(jù)均顯示，美債利率保持高位區(qū)間震蕩，預(yù)計7月美聯(lián)儲再次加息的概率提升，需要警惕對市場風(fēng)險偏好的擾動以及外資的進(jìn)一步回撤。
國內(nèi)方面，接下來兩周將是宏觀經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)密集觀察期，或?qū)蔀槭袌龅闹饕獢_動因素。7月10日至7月14日，將陸續(xù)發(fā)布CPI、PPI、信貸和社融數(shù)據(jù)，7月17日-7月21日，將發(fā)布二季度GDP、基金持倉等重要數(shù)據(jù)。
綜上，接下來將進(jìn)入宏觀數(shù)據(jù)觀察和政策博弈的關(guān)鍵階段，市場整體向上的動力需要政策和數(shù)據(jù)支撐；此外預(yù)計中報業(yè)績影響力增強，估值低位、具有業(yè)績驗證的方向占優(yōu)。預(yù)期修復(fù)+績優(yōu)的順周期板塊、政策利好板塊或有較好的布局機(jī)會。
后市需要重點關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)驗證、穩(wěn)增長政策的兌現(xiàn)、外圍市場的變化以及二季度業(yè)績兌現(xiàn)情況。（1）7月10日，將出臺CPI和PPI數(shù)據(jù)；（2）7月17日，將出臺二季度GDP數(shù)據(jù)，鑒于此前宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能放緩，市場對該數(shù)據(jù)的預(yù)測有所下修；（3）美聯(lián)儲7月議息會議，市場預(yù)期繼續(xù)加息概率較大；（4）7月下旬中央政治局會議，關(guān)注地產(chǎn)、消費、科技等方向的刺激政策措施。
當(dāng)前轉(zhuǎn)債投資重在擇券，我們認(rèn)為：（1）在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)下，TMT和中特估方向的主題投資仍然占優(yōu)，TMT可關(guān)注晶瑞轉(zhuǎn)2；中特估可關(guān)注中特轉(zhuǎn)債、本鋼轉(zhuǎn)債、天業(yè)轉(zhuǎn)債、招路轉(zhuǎn)債。（2）順周期板塊，可關(guān)注永02轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、密衛(wèi)轉(zhuǎn)債、潔美轉(zhuǎn)債。（3）政策支持下交易情緒改善的汽車、小金屬板塊，可關(guān)注拓普轉(zhuǎn)債、上聲轉(zhuǎn)債、中金轉(zhuǎn)債、恒邦轉(zhuǎn)債；（4）金融板塊，中特估行情助推板塊估值修復(fù)，降息預(yù)期和成本下行推動下，業(yè)績有望改善，關(guān)注成銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、無錫轉(zhuǎn)債、張行轉(zhuǎn)債、蘇行轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示：
正股波動較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、業(yè)績增長不及預(yù)期、外圍市場波動等。
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