>> 華創(chuàng)證券-債券周報：債券“漲不動”的幾點思考-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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| 3134KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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行情特點：止盈盤浮現(xiàn)、資金收斂疊加寬信用擾動，債券“漲勢不足”
本周現(xiàn)券和期貨周內(nèi)維持窄幅震蕩，債券“漲不動”的特點較為突出。其一，債市對于偏弱的通脹和出口數(shù)據(jù)反應(yīng)鈍化。其二，交易盤“快進快出”，預(yù)期調(diào)整迅速，如超預(yù)期金融數(shù)據(jù)發(fā)布后現(xiàn)券收益率的快上快下，再如降準預(yù)期短暫發(fā)酵后收益率短線下行后向上回調(diào)。究其原因而言，上半年債市行情較優(yōu)，債基指數(shù)半年收益近乎比肩去年全年，短期市場或有一定止盈壓力浮現(xiàn)；此外，短期基本面增量不大，交易擾動也體現(xiàn)在資金面以及“寬信用”預(yù)期的兌現(xiàn)上。
貨幣條件：高杠桿或放大資金波動，貨幣平穩(wěn)寬松基調(diào)無虞
資金面而言，非銀杠桿水平偏高或?qū)е沦Y金波動的時點壓力被放大，跨季后國有大行凈融出規(guī)模季節(jié)性縮量，而超額存款準備金周轉(zhuǎn)倍數(shù)攀升至歷史偏高位置對寬松環(huán)境依賴度較高，關(guān)注稅期等時點的資金變化以及央行操作。資金略有波動，短期內(nèi)降準可期，自2021年7月開啟的降準周期至今持續(xù)時間已超8個季度，時間為歷史最長，但降準幅度克制，但在第五輪政策脈沖中，“降準”作為寬貨幣工具或仍將使用。降息仍是政策選項，當前銀行凈息差水平逼仄，若第五輪政策脈沖發(fā)力后的1-2個季度經(jīng)濟修復(fù)依舊疲弱，則通過政策利率降息引導(dǎo)“降成本”或仍是政策層的較優(yōu)選擇。
政策布局：“寬信用”政策脈沖進行時，后續(xù)看什么？
已有政策方面，6月以來，“寬信用”政策或會議信號主要圍繞大宗消費、房地產(chǎn)、民營經(jīng)濟等方面，內(nèi)容上以存量政策延期或追加為主、增量尚少。一是鼓勵大宗消費：汽車促消費、購置稅減免優(yōu)惠延期；二是房地產(chǎn)方面：“金融16條”相關(guān)政策延期，鼓勵“保交樓”和房企融資支持；三是支持民營經(jīng)濟：央行追加支農(nóng)支小再貸款額度，交易商協(xié)會強調(diào)發(fā)揮“第二支箭”支持作用。
未來還有哪些“寬信用”政策或可期待：一是，已審議通過、待落地的政策，包括促家居消費、“平急兩用”基礎(chǔ)設(shè)施推進方案等。二是，近期重要會議釋放的政策信號，包括促服務(wù)消費、存量房貸利率調(diào)整、房地產(chǎn)調(diào)控政策邊際優(yōu)化、政策性開發(fā)性金融工具繼續(xù)發(fā)力等。三是，地方債務(wù)風(fēng)險化解、再融資債券化債或繼續(xù)推進。
債市策略：當前基本面“弱現(xiàn)實”環(huán)境延續(xù)，而“寬信用”政策已開始布局、“穩(wěn)增長”信號釋放不斷，建議多看少動，提升資產(chǎn)流動性。7月末政治局會議之前，市場對“寬信用”政策組合強度的隱憂或持續(xù)存在。從相對位置看，目前長端收益率持平2022年10月末的極低點，整體賠率空間有限，波段操作難度較大；短端品種方面，本周1年期國股行存單發(fā)行提價回到2.3%上方，資金短期或面臨稅期的時點性擾動，短端收益率或有小幅調(diào)整風(fēng)險。建議短期內(nèi)保持資產(chǎn)流動性、多看少動，考慮到理財配債或季節(jié)性放量，債市“錢多”邏輯延續(xù)，信用票息策略依然有效。
下周關(guān)注：稅期、經(jīng)濟數(shù)據(jù)、MLF操作、LPR報價、“寬信用”政策。（1）稅期資金面：本周資金價格邊際收斂，隔夜價格、DR007價格在1.3%、1.8%附近，后半周銀行間質(zhì)押式回購成交量回落，指向稅期流動性需求或小幅增加，關(guān)注大行融出意愿、資金價格的邊際變化。（2）經(jīng)濟數(shù)據(jù)：6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)或繼續(xù)處于“磨底期”，高頻指標反映數(shù)據(jù)亮點或在于工業(yè)生產(chǎn)和消費的邊際改善，而投資或進一步下探。（3）MLF操作&LPR報價：7月15日MLF即將到期1000億，對沖壓力不大，從政策脈沖和降息節(jié)奏看，預(yù)計短期MLF操作利率大概率持平，7月20日即將公布的LPR報價或也持穩(wěn)不變。（4）“寬信用”政策：穩(wěn)增長信號持續(xù)釋放，“寬信用”政策零星出臺的現(xiàn)狀或延續(xù)，可能對債市預(yù)期造成潛在擾動，關(guān)注包括促消費、“因城施策”加碼、平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等細則落地情況。
風(fēng)險提示：稅期資金波動放大；穩(wěn)增長政策力度超預(yù)期
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