>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報：資金收斂，存單“量跌價升”-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 1628KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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供給方面，7月第二周存單凈融資轉(zhuǎn)負，期限結(jié)構(gòu)大幅縮短。本周（7月10日至7月16日）存單發(fā)行規(guī)模為4067.6億元，凈融資額-1168.0億元，上周為1790億元。截至7月16日，本月存單凈融資額614.6億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周股份行發(fā)行占比由上周32%大幅下降至20%；國有行發(fā)行占比由上周20%大幅回升至38%；城商行發(fā)行占比由39%小幅回落至33%。期限方面，本周6M及以上存單發(fā)行占比大幅下行，由上周62%下跌至24%，其中1年期存單占比由53%下滑18%，1M存單發(fā)行占比由28%小幅增加至31%，3M存單發(fā)行占比由10%大幅上升至44%，存單發(fā)行加權(quán)期限大幅下降至4.3個月附近（上周為7.7個月）。下周到期情況來看，存單到期規(guī)模為5430.1億元，周度環(huán)比增加194.5億元，主要集中在股份行及城商行，基于期限視角，主要集中在3M與1年期的品種。
需求方面，三農(nóng)、理財機構(gòu)仍是需求側(cè)的最大支撐，其中理財需求邊際小幅回升，三農(nóng)配置規(guī)模邊際小幅下降，全市場募集率小幅下降。（1）就配置機構(gòu)而言，理財機構(gòu)為最大買入方，由上周567億元上升至665億元，為需求端最大支撐；三農(nóng)機構(gòu)配置小幅下降，由上周1111億元下降至606億元；其他機構(gòu)而言，貨幣基金、股份行及城商行均維持凈賣出，分別為-855億元（上周-186億元）、-269億元（上周-247億元）、-131億元（上周-326億元）；國有行由負轉(zhuǎn)正，配置規(guī)模為94億元（上周-274億元）。（2）本周全市場募集率由7月7日的87%小幅下行至85%，整體仍處于相對高位，分機構(gòu)看，城商行、國有行存單募集率均有小幅下降，分別由77%下降至76%，98%下降至96%，農(nóng)商行維持上期93%不變，股份行募集率由93%小幅增加至95%。
定價方面，股份行各期限存單發(fā)行利率變動存在分化，1Y-3M期限利差走擴。（1）7月第二周，股份行發(fā)行利率走勢不一，1M品種小幅下行3BP，3M品種小幅下行4BP，9M品種小幅下行8BP，6M品種上行11BP，1Y小幅上行3BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走擴，由17.7BP走擴至24.4BP，上行至30%左右的分位數(shù)水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周小幅上行1.6BP，利差分位數(shù)上升至31%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周小幅上行4.7BP，利差分位數(shù)位置由23%上行至35%附近。
估值方面，7月第二周存單凈融資轉(zhuǎn)負，農(nóng)村機構(gòu)和理財配置較上周小幅回落，1Y國股行存單定價小幅上行至2.34%附近。7月7日至7月14日，1Y股份行存單發(fā)行利率上行2.7BP至2.34%附近，R007:15DMA下行7.8BP左右至2.3%附近，存單與資金價差走擴至9.0BP，處于6%左右的分位數(shù)位置；1Y國債利率小幅上行1BP至1.84%，存單與國債價差走擴，分位數(shù)上行至66%附近；此外，MLF-存單價差小幅收窄至31BP附近，價差分位數(shù)下行至71%附近，AAA等級中短票利率下行1BP，中短票-存單的價差降至40%的分位數(shù)水平。
往后看，7月稅期臨近且規(guī)模較大，非銀杠桿交易較為集中，資金環(huán)境或有短暫調(diào)整壓力。從相對資金的比價來看，當前存單和資金的利差相對偏低，1年期國股行存單和DR的價差在30%左右的分位數(shù)附近，存單和R的價差在6%的分位數(shù)附近，若資金繼續(xù)向政策利率收斂或帶動存單小幅提價。但考慮到7月為信貸小月，供給約束相對有限，而農(nóng)村機構(gòu)和理財?shù)呐渲眯枨箅S季節(jié)性回升，預計提價空間或有限。
風險提示：流動性超預期緊縮。
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