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瓷磚行業(yè)特征：大而分散
　　行業(yè)已進(jìn)入存量時(shí)代。復(fù)盤全國(guó)陶瓷磚產(chǎn)量歷史，中國(guó)建筑陶瓷行業(yè)的發(fā)展可以分為三個(gè)階段：1）探索期：2001年以前，瓷磚產(chǎn)量增速整體波動(dòng)，中樞沒有顯著提升；2）成長(zhǎng)期：2001-2011年在房地產(chǎn)竣工持續(xù)高增長(zhǎng)背景下，我國(guó)瓷磚行業(yè)也因此經(jīng)歷了十年的快速發(fā)展期，期間瓷磚產(chǎn)量年均復(fù)合增速達(dá)到17%；3）成熟期：進(jìn)入2012年以后，房地產(chǎn)政策調(diào)控下總量增速放緩，瓷磚企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈，行業(yè)也隨之進(jìn)入成熟期，產(chǎn)量從2017年開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2022年產(chǎn)量約73萬平方米。
　　瓷磚行業(yè)呈現(xiàn)顯著的大行業(yè)、小公司格局：
　　1）大行業(yè)：根據(jù)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)數(shù)量為1026家，合計(jì)收入約3000億元；從產(chǎn)量看，2022年全國(guó)建筑陶瓷產(chǎn)量約73億平，按40元/平的出廠價(jià)估算，市場(chǎng)空間約2900億元。綜上，我們判斷瓷磚行業(yè)市場(chǎng)空間約3000億元左右。
　　2）小公司：瓷磚行業(yè)企業(yè)銷量CR5不到15%，格局較為分散。瓷磚行業(yè)龍頭為馬可波羅、新明珠、蒙娜麗莎、東鵬控股，以上企業(yè)2022年收入分別為87、74、62、58（東鵬控股僅為瓷磚業(yè)務(wù)）億元。龍頭企業(yè)對(duì)比來看，東鵬控股的零售收入占比較高，蒙娜麗莎零售收入占比較低。
　　供給特征：高耗能、重資產(chǎn)
　　產(chǎn)能利用率較低，行業(yè)供給有退出。2017年中國(guó)建材聯(lián)合會(huì)發(fā)布了《建筑衛(wèi)生陶瓷行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能指導(dǎo)意見》，對(duì)落后產(chǎn)能進(jìn)行限制或者淘汰，并且鼓勵(lì)大規(guī)格及薄板的生產(chǎn)。在政策催化下，行業(yè)產(chǎn)能利用率有所改善，但仍處于較低水平。過去兩年地產(chǎn)行業(yè)承壓背景下，2022年建筑陶瓷規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量為1026家，2021-2022兩年間生產(chǎn)企業(yè)減少115家，生產(chǎn)線淘汰275條，淘汰比例近10%。
　　瓷磚行業(yè)耗能較高。建筑陶瓷行業(yè)的耗能較高，經(jīng)歷了煤、油、煤制氣、天然氣的用能過程，“煤改氣”需要一定的資本投入對(duì)產(chǎn)線進(jìn)行改造，且能源成本大幅增長(zhǎng)。隨著政府不斷推進(jìn)“煤改氣”進(jìn)程，能源成本倍增使得中小企業(yè)逐步退出市場(chǎng)。截至2022年，全國(guó)共有602家企業(yè)使用天然氣生產(chǎn)，使用率為57.9%。
　　陶瓷行業(yè)資產(chǎn)較重。根據(jù)龍頭企業(yè)最新公告，建筑瓷磚的每平方米投資額為30元左右，巖板的每平方米投資額超過100元，巖板產(chǎn)線投資額相比于傳統(tǒng)產(chǎn)線提升3-10倍。參考建筑陶瓷龍頭企業(yè)歷史平均盈利水平（每平方米凈利為3-4元），則行業(yè)龍頭企業(yè)的投資回報(bào)期為8-10年左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、房地產(chǎn)行業(yè)回暖不及預(yù)期：建陶行業(yè)是一個(gè)與房地產(chǎn)息息相關(guān)的行業(yè)，國(guó)家不斷強(qiáng)化對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，最終會(huì)傳導(dǎo)到陶瓷企業(yè)，影響到建陶行業(yè)的發(fā)展，若房地產(chǎn)行業(yè)回暖不及預(yù)期，最終會(huì)影響到行業(yè)總需求與企業(yè)應(yīng)收賬款回收等。
　　 2、原材料價(jià)格繼續(xù)上漲：受國(guó)際市場(chǎng)及環(huán)保、物流影響，公司生產(chǎn)所需天然氣、煤炭、陶土、色釉料、包裝材料等存在價(jià)格上漲的可能，如未來市場(chǎng)天然氣及主要原材料、電力價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，將會(huì)增加公司的生產(chǎn)成本。
　　 3、經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)。家裝建材較多品類通過經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售，管理群體龐大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，且要保證為其提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，這對(duì)企業(yè)的管理水平提出了較高要求。如果企業(yè)對(duì)經(jīng)銷商的服務(wù)不到位或經(jīng)銷商的利潤(rùn)空間大幅下滑，則存在經(jīng)銷商銷售積極性下滑或經(jīng)銷商大量流失的風(fēng)險(xiǎn)。
　　 4、應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。近年家裝建材企業(yè)應(yīng)收賬款增加較快，雖然企業(yè)加強(qiáng)了賒銷管理，但若客戶的支付能力出現(xiàn)惡化，則企業(yè)對(duì)該客戶的應(yīng)收賬款可能無法收回或無法按時(shí)收回，導(dǎo)致壞賬損失，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生負(fù)面影響。