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成本下降保障收益，新能源成本優(yōu)勢(shì)突出。技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模化應(yīng)用使得新能源發(fā)電成本下降，項(xiàng)目收益率提升，未來(lái)技術(shù)進(jìn)步將驅(qū)動(dòng)成本進(jìn)一步下降；同時(shí)，儲(chǔ)能系統(tǒng)投資成本下行，也有助于降低新能源投資成本。我們測(cè)算了配儲(chǔ)比例分別為0%、10%、20%、30%、40%時(shí)光伏度電成本分別為0.208、0.240、0.271、0.302、0.333元/kWh，低于當(dāng)前沿海煤電平均度電成本0.388元/kWh，新能源發(fā)電的低成本優(yōu)勢(shì)有望保障電力市場(chǎng)化交易與電價(jià)調(diào)整影響下新能源項(xiàng)目收益率維持在合理水平。
　　負(fù)電價(jià)或?qū)㈤L(zhǎng)期存在，對(duì)綠電公司沖擊有限。隨著新能源并網(wǎng)規(guī)模增加，電力系統(tǒng)中的供需錯(cuò)配問(wèn)題可能導(dǎo)致負(fù)電價(jià)的出現(xiàn)。負(fù)電價(jià)影響下的電力交易量、價(jià)均受到限制，而在“出清價(jià)結(jié)算”模式下，新能源企業(yè)負(fù)報(bào)價(jià)也有望取得正收益。隨著電網(wǎng)的負(fù)荷調(diào)節(jié)能力進(jìn)一步提高，儲(chǔ)能、虛擬電廠等主體參與電力交易和電價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制的完善，負(fù)電價(jià)可以成為一種提振電力需求、改善風(fēng)光消納的工具，綠電運(yùn)營(yíng)商收益率有望保持穩(wěn)定。
　　綠電市場(chǎng)、碳交易市場(chǎng)和電力市場(chǎng)融合，提振綠電項(xiàng)目收益。綠電交易體現(xiàn)綠電環(huán)境價(jià)值，綠電溢價(jià)增厚綠電企業(yè)收益；同時(shí)，碳交易市場(chǎng)促進(jìn)綠電消納，未來(lái)碳價(jià)上行為綠電企業(yè)帶來(lái)增量收益；此外，綠電企業(yè)成立售電公司在電力交易市場(chǎng)中擁有賣方、買方雙重角色，通過(guò)多簽署中長(zhǎng)協(xié)交易電量，將中長(zhǎng)協(xié)交易與現(xiàn)貨交易進(jìn)行組合制定交易策略，從而提升交易電價(jià)水平，一定程度上對(duì)沖負(fù)電價(jià)對(duì)綠電項(xiàng)目收益率的影響。
　　新能源公司收益趨于穩(wěn)健，未來(lái)有望維持。盡管面臨負(fù)電價(jià)、電價(jià)下行等挑戰(zhàn)，2022年新能源發(fā)電企業(yè)盈利視頻仍有較好表現(xiàn)。經(jīng)測(cè)算，A股25家新能源發(fā)電企業(yè)中有13家調(diào)整后的ROE同比有所提高，ROE排名前10的公司中有6家實(shí)現(xiàn)了調(diào)整后ROE同比提高。各公司通過(guò)市場(chǎng)化交易、綠電綠證、碳排放權(quán)交易等方式提升項(xiàng)目盈利。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著深化電力體制改革和加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的推進(jìn)，未來(lái)綠電運(yùn)營(yíng)商收益率有望逐步趨穩(wěn)。
　　投資建議：推薦推薦工商業(yè)能源服務(wù)商龍頭南網(wǎng)能源、分布式光伏運(yùn)營(yíng)商芯能科技；存量風(fēng)光資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)且未來(lái)成長(zhǎng)路徑清晰的綠電彈性標(biāo)的金開(kāi)新能；推薦有較大抽水蓄能和新能源規(guī)劃，估值處于底部湖北能源；推薦“核電與新能源”雙輪驅(qū)動(dòng)中國(guó)核電；推薦有資金成本、資源優(yōu)勢(shì)的新能源運(yùn)營(yíng)龍頭三峽能源、龍?jiān)措娏Α?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下調(diào)；政策不及預(yù)期；綠電交易價(jià)格下行；綠電消納水平下降；新能源項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。