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年初以來(lái)，板塊落后于大盤(pán)：本周化工（申萬(wàn)）行業(yè)指數(shù)漲幅為0.24%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅為-2.74%，滬深300指數(shù)上漲-1.98%，上證綜指上漲-2.16%，化工（申萬(wàn)）板塊領(lǐng)先大盤(pán)2.40個(gè)百分點(diǎn)。2023年初至今，化工（申萬(wàn)）行業(yè)指數(shù)上漲幅度為-23.69%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲幅度為-34.90%，滬深300指數(shù)上漲幅度為-22.64%，上證綜指上漲幅度為-12.97%，化工（申萬(wàn)）板塊落后大盤(pán)10.72個(gè)百分點(diǎn)。
　　事件：據(jù)路透社報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月14日，陶氏化學(xué)公司位于美國(guó)路易斯安那州普拉克明地區(qū)的化學(xué)工廠發(fā)生火災(zāi)。該工廠是拜爾美國(guó)草甘膦工廠（38萬(wàn)噸/年，全球占比30%以上）重要的原材料供應(yīng)商，主要負(fù)責(zé)為其提供IDA法草甘膦所需的二乙醇胺。受此事件影響，本周草甘膦等磷化工產(chǎn)品價(jià)格快速上漲。根據(jù)Wind，截至7月21日，草甘膦、黃磷、磷酸一銨市場(chǎng)價(jià)格分別為35791、23738、2455元/噸，周環(huán)比+22.2%、+3.2%、+0.6%。另?yè)?jù)環(huán)球網(wǎng)消息，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月17日，俄方宣布中止《黑海糧食外運(yùn)協(xié)議》。全球供給端不確定性增強(qiáng)疊加海內(nèi)外秋肥種植需求同步提振，磷化工產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)短期內(nèi)有望延續(xù)漲勢(shì)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　草甘膦、黃磷價(jià)格領(lǐng)漲，海內(nèi)外需求同步催化。需求方面，近期巴西等南美國(guó)家陸續(xù)開(kāi)啟種植高峰，進(jìn)口商、貿(mào)易商采購(gòu)意愿強(qiáng)烈。國(guó)內(nèi)秋肥備貨同步開(kāi)啟，內(nèi)外需共振下工廠庫(kù)存持續(xù)去化。根據(jù)百川盈孚，截至7月21日，國(guó)內(nèi)草甘膦工廠庫(kù)存約4.5萬(wàn)噸，周環(huán)比-10.0%、月環(huán)比-22.4%，較5月份年度高點(diǎn)降幅近50%。黃磷價(jià)格自5月中旬筑底后震蕩上行，目前回歸至2.3-2.4萬(wàn)元/噸，漲幅約26.7%。供給方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，國(guó)內(nèi)約25%的草甘膦產(chǎn)能和近90%的黃磷產(chǎn)能集中于以四川為主的西南片區(qū)，持續(xù)的高溫限電疊加成都大運(yùn)會(huì)舉辦將至，預(yù)計(jì)供給端將出現(xiàn)一定縮量。產(chǎn)能預(yù)期下滑+下游開(kāi)工提升，短期漲價(jià)趨勢(shì)不改。
　　磷礦整體供需偏緊，本輪回調(diào)基本筑底。根據(jù)百川盈孚，截至7月21日，國(guó)內(nèi)磷礦石市場(chǎng)價(jià)格約866元/噸，較Q1末相比降幅超20%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，23H1磷礦石累計(jì)產(chǎn)量約4660萬(wàn)噸，同比-7%。結(jié)合我國(guó)磷礦石“貧礦多、富礦少”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及四川安全檢查所導(dǎo)致的部分產(chǎn)能出清影響，供給減量+冬儲(chǔ)提振背景下，磷礦價(jià)格或已見(jiàn)底，反彈趨勢(shì)初步體現(xiàn)。
　　磷肥價(jià)格基本筑底，旺季將至或迎反彈。今年上半年，受歐美連續(xù)加息影響，孟加拉國(guó)、巴基斯坦等磷酸二銨傳統(tǒng)進(jìn)口國(guó)因財(cái)務(wù)困境導(dǎo)致采購(gòu)量較往年相比出現(xiàn)顯著性下滑。受東南亞地區(qū)需求持續(xù)低迷影響，年初至今，國(guó)內(nèi)磷酸二銨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)性回落現(xiàn)象，現(xiàn)價(jià)同比降幅約22.8%?？紤]到Q4東南亞新一輪種植旺季將啟且近日巴基斯坦已與IMF達(dá)成30億美元的短期融資協(xié)議。若本輪備肥需求順利起量，看好二銨價(jià)格磨底回升。磷酸一銨方面，本周海內(nèi)外價(jià)格同步上漲。根據(jù)百川盈孚，當(dāng)前一銨(FOB波羅的海)和國(guó)內(nèi)現(xiàn)價(jià)分別約425美元/噸（折約3069元/噸）和2455元/噸，較上周分別上漲15美元/噸（折約115元/噸）和14元/噸。
　　投資觀點(diǎn)：
　　化工當(dāng)下在何位置？根據(jù)Wind我們測(cè)算，當(dāng)前國(guó)內(nèi)化工品價(jià)格、價(jià)差指數(shù)分別處于自2014年來(lái)的36.52%、14.87%歷史分位，較今年一季度高點(diǎn)分別回落10.1pct、11.9pct，較今年年初分別回落6.2pct、2.4pct，較2021年11月價(jià)差最高點(diǎn)分別回落56.5pct、77.8pct，反映產(chǎn)品景氣基本筑底，繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)或充分釋放。截至7月21日，申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)位于自2014年來(lái)的52.27%歷史分位，較今年年初-5.7pct，較2021年高點(diǎn)時(shí)相比，跌幅幾近腰斬。現(xiàn)階段，伴隨行業(yè)庫(kù)存持續(xù)去化、產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)上漲，我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)基本面已悄然轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬?qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”。
　　下半年投資最大主線為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，“強(qiáng)弱”本質(zhì)上是修飾語(yǔ)，重要在“復(fù)蘇”本身。本輪復(fù)蘇周期疊加了化工產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，市場(chǎng)擔(dān)憂其將抑制產(chǎn)品價(jià)格上漲。我們認(rèn)為，一是本輪投產(chǎn)周期中或存在結(jié)構(gòu)化的差異，部分化工品在政策驅(qū)動(dòng)下仍存在收縮邏輯，比如制冷劑、電子雷管，部分化工品供需格局仍持續(xù)優(yōu)化，如MDI、滌綸長(zhǎng)絲、磷肥，這些化工品在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性將更值得期待。二是考慮在本身化工品產(chǎn)能過(guò)剩的格局下，國(guó)內(nèi)龍頭化工企業(yè)位于全球成本曲線最左端，長(zhǎng)期以來(lái)通過(guò)產(chǎn)能投放穿越周期實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。隨龍頭企業(yè)待投產(chǎn)能逐步釋放，本輪周期或仍具備“以量補(bǔ)價(jià)”甚至“量?jī)r(jià)齊升”的彈性。因此，我們看好以下四方面：
　　①龍頭白馬：具備穿越周期的韌性。一方面，龍頭公司通過(guò)精益生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)化工品成本曲線的全球最左端；另一方面，企業(yè)通過(guò)持續(xù)性的研發(fā)創(chuàng)新成功打破海外技術(shù)壟斷，加速推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程。經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)、制造業(yè)投資增長(zhǎng)下，隨后續(xù)需求修復(fù)，利好龍頭企業(yè)受益漲價(jià)彈性。相關(guān)標(biāo)的：萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升、寶豐能源、衛(wèi)星石化、龍佰集團(tuán)、遠(yuǎn)興能源等。
　?、跍炀]長(zhǎng)絲：復(fù)蘇鏈中較強(qiáng)彈性品種。大部分化工品在上半年通過(guò)低開(kāi)工率減產(chǎn)主動(dòng)去庫(kù)，滌綸長(zhǎng)絲上半年在行業(yè)“擴(kuò)產(chǎn)能、提開(kāi)工率、穩(wěn)價(jià)格”的背景下仍然快速去庫(kù)，從這個(gè)現(xiàn)象上看實(shí)際上已經(jīng)在淡季提前進(jìn)入到被動(dòng)去庫(kù)周期。據(jù)國(guó)家統(tǒng)