>> 光大證券-2023年7月24日利率債觀察：政策端的變化較可能推動(dòng)收益率的上行-230724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張旭 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1、政策端的變化較可能推動(dòng)收益率的上行
今日（7月24日）10Y國(guó)債收益率下行至2.59%，較2022年的日度最低值（2.58%）僅高出1bp。去年以來當(dāng)R001的濾波值運(yùn)行至當(dāng)前水平（1.56%）時(shí)，其所對(duì)應(yīng)的10Y國(guó)債收益率都是顯著高于2.59%的。（注：我們將參照的資金利率換為DR007結(jié)果依然如此。）顯然，參照資金市場(chǎng)利率，當(dāng)前10Y國(guó)債收益率是偏低的。偏低的10Y國(guó)債收益率體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀以及對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下行的強(qiáng)烈預(yù)期，而市場(chǎng)的悲觀情緒來源于二季度部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回落。我們需要提示的是，疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程，無論是一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“好于預(yù)期”，還是當(dāng)前“面臨新的挑戰(zhàn)”，皆是疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的正?，F(xiàn)象。而且，今年以來國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體回升向好，這和去年的環(huán)境不可同日而語，此時(shí)用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向，便應(yīng)能實(shí)現(xiàn)年初既定的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)。
宏觀經(jīng)濟(jì)是一個(gè)不可中斷的連續(xù)過程，穩(wěn)定“不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)”是宏觀調(diào)控的根本要義。每次在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨困難時(shí)，都必然會(huì)有托底性的宏觀調(diào)控政策出臺(tái)。例如，去年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到疫情等國(guó)內(nèi)外多重超預(yù)期因素沖擊，相關(guān)部門出臺(tái)實(shí)施穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，在攻堅(jiān)克難中穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)大盤，最終實(shí)現(xiàn)了3%的GDP增長(zhǎng)。再如，這段時(shí)間國(guó)內(nèi)需求不足，6月16日的國(guó)常會(huì)便“研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施”，隨后《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》和《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步抓好抓實(shí)促進(jìn)民間投資工作努力調(diào)動(dòng)民間投資積極性的通知》等重磅政策快速出臺(tái)。我國(guó)央行亦于6月中旬下調(diào)了OMO、SLF和MLF等政策利率各10bp，并引導(dǎo)LPR隨之下行，還在6月30日增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元。
今日召開的政治局會(huì)議更是提出要“精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”，并強(qiáng)調(diào)“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱”等。我們預(yù)計(jì)在接下來的一段時(shí)間內(nèi)，相關(guān)部委的政策將陸續(xù)出臺(tái)，不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)、社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善。
值得一提的是，未來政策端的變化較可能帶來收益率的上行。事實(shí)上，宏觀調(diào)控政策可以分為兩類：可推動(dòng)DR007下行的和無法推動(dòng)的。前一類利好債市，因?yàn)镈R是債市的估值錨；后一類是中性甚至偏利空的，因?yàn)槠渚哂懈纳平?jīng)濟(jì)基本面及預(yù)期的作用。當(dāng)前DR007的濾波值為1.79%，已低于OMO利率11bp，未來繼續(xù)下降的空間很是有限，顯然未來的政策很可能是后一類。綜上，當(dāng)前距離10Y國(guó)債收益率的底部已近，未來隨著投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期逐步糾正，債券收益率較有可能形成一定幅度的上行。
2、風(fēng)險(xiǎn)提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。
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