>> 光大證券-2023年7月20日利率債觀察：LPR“降息”以外，有的是辦法-230720
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
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來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張旭 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1、LPR“降息”以外，有的是辦法
路透社的調(diào)研結(jié)果顯示，市場(chǎng)對(duì)于7月份LPR報(bào)價(jià)的預(yù)期空前統(tǒng)一，全部受訪者皆預(yù)計(jì)1年期和5年期以上LPR將與上個(gè)月持平。今日（7月20日）報(bào)出的結(jié)果符合市場(chǎng)的預(yù)期。
我們需要強(qiáng)調(diào)的是，LPR沒有變化并不代表實(shí)際貸款利率不會(huì)下降，后者的降幅常是大于前者的，評(píng)估貨幣政策的效果也主要看后者。例如，雖然當(dāng)前5年期以上LPR僅較前年末下降了45bp，但今年上半年新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率比上年同期低107bp。
LPR的小幅變化便能帶動(dòng)貸款實(shí)際利率的大幅下行，這映射出在LPR改革后貨幣政策傳導(dǎo)的暢通。而且，對(duì)于引導(dǎo)貸款利率下行，除了LPR“降息”以外，央行有的是辦法。
例如，去年9月末央行階段性調(diào)整了差別化住房信貸政策，去年12月末這個(gè)階段性的政策已“固化”為首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。該項(xiàng)政策很好地支持了居民剛性住房需求，在LPR“降息”之外給予了新發(fā)放的首套房貸利率更多的下降空間。再如，在今年7月14日召開的2023年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，人民銀行明確表示“支持和鼓勵(lì)商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來的存量貸款”。
在當(dāng)前的情況下，無論是變更合同約定還是進(jìn)行貸款置換，都可以起到降低存量個(gè)人住房貸款利率的作用。我們建議商業(yè)銀行在提出變更合同和置換貸款的方案時(shí)，繼續(xù)落實(shí)好差別化住房信貸政策，并考慮采用“利率越高，降幅越大”的規(guī)則，即降幅向高息客戶傾斜、相對(duì)拉平利率，這是較有利于緩解早償壓力的方案。此外，我們建議商業(yè)銀行在形成方案時(shí)，充分體現(xiàn)出金融工作的人民性以及促進(jìn)消費(fèi)的政策導(dǎo)向，合理地利用本次契機(jī)推動(dòng)居民信貸成本穩(wěn)中有降。
貸款利率的下降通常會(huì)對(duì)貸款規(guī)模的增長(zhǎng)形成顯著的影響。在6月18日的報(bào)告《為何我們認(rèn)為當(dāng)前的收益率偏低？》中我們?cè)赋觥拔覈?guó)貨幣政策的有效性強(qiáng)，或說是信貸增長(zhǎng)對(duì)于多種形式的‘降息’敏感?！崩?，去年1月政策利率帶動(dòng)LPR下行，該月新增信貸就形成了有史以來單月最大值；去年5月LPR下行，5月新增信貸便一舉扭轉(zhuǎn)了4月大幅少增的“頹勢(shì)”變?yōu)榱硕嘣觯蝗ツ?月政策利率再度帶動(dòng)LPR下行，8月和9月均形成了貸款的同比多增，且9月份多增的幅度還頗為明顯。與去年的若干次降息類似，今年6月中旬的政策利率降息以及在其引導(dǎo)下的LPR下行均具有提振市場(chǎng)信心、激發(fā)信貸需求的作用，顯然6月份信貸的改善既是順理成章的，也再一次詮釋了我國(guó)貨幣政策的高效。
個(gè)人住房貸款亦是如此。在過去較長(zhǎng)的一段時(shí)間中，個(gè)人住房貸款提前還款偏多，這主要是居民在資產(chǎn)配置上的自發(fā)調(diào)整所致?；蛘哒f，相對(duì)較高的存量房貸利率使得提前還款幾成必然。今年上半年累計(jì)發(fā)放個(gè)人住房貸款3.5萬億元，但由于存量貸款的大量?jī)斶€，6月末個(gè)人住房貸款余額還略微減少了一點(diǎn)。降低存量房貸利率是遏制住提前還貸勢(shì)頭的一個(gè)好辦法，從而減輕后者對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的不利影響，并為帶動(dòng)居民消費(fèi)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)創(chuàng)造有利的條件。
2、風(fēng)險(xiǎn)提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。
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