>> 海通證券-債市周報：境內信用債違約率延續(xù)下行趨勢-230724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 2729KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫麗萍,張紫睿 |
| 下載權限： |
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債市展望：境內信用債違約率延續(xù)下行趨勢
主體違約率角度：23年全市場估算年化邊際違約率0.15%，明顯低于往年水平；國企違約率低于民企。存量債券違約率角度：全產業(yè)債口徑，23年估算年化違約率為2.46%，低于去年，國企違約率或變化不大，民企違約風險仍需關注；整體違約債券規(guī)模和去年同期大致持平，實質性違約規(guī)模大幅減少；從違約債券行業(yè)分布來看，風險仍集中在地產板塊。
總體來看，2023年至今，信用債新增違約主體相比2022年減少明顯；新增違約主體中，企業(yè)性質仍以民營企業(yè)為主，地產行業(yè)較為集中。從違約率測算結果來看，我們預計今年違約率或繼續(xù)走低，但仍需警惕個別板塊偶發(fā)技術性違約、非標商票逾期等帶來的相關債券估值波動影響。
債市展望：短期票息為王，等待調整后機會。債市對穩(wěn)增長政策或已部分定價，但政策預期的擾動難言price in，再考慮到當前債市利率點位依然偏低，至7月21日10Y國債利率為2.608%、再創(chuàng)年內新低，以及機構交易也愈發(fā)擁擠，建議等待調整后的機會。票息策略仍優(yōu)于拉久期，關注3-5年利率債配置價值。
信用品種比價來看，次級債方面，中高等級利差分位數水平繼續(xù)降低，3年期性價比尚可；城投債建議關注2-3年AA+等級，目前利差分位數仍處近一年中位數以上水平；其他品種方面，可適當關注3年期AAA、AA+等級普通金融債、3-5年期AA+等級非公開產業(yè)債。
基本面：Q2經濟增速上行，7月以來需求仍不強，7月CPI同比或繼續(xù)下行。上半年實際GDP同比增長5.5%，高于全年經濟增長目標；從環(huán)比季調來看，消費增速放緩，工業(yè)生產和投資增速上行。7月以來中觀高頻數據顯示：鋼材周度產量企穩(wěn)，百城土地成交面積、沿海八省日耗煤量和行業(yè)開工率均先上后下，30城商品房成交面積、汽車批發(fā)零售銷量和出口綜合指數下降。
利率債市場回顧：1）資金利率：央行凈投放資金840億元，資金利率上行，票據利率下行。2）一級發(fā)行：利率債凈供給增加，存單量升價跌。3）二級市場：上周債市牛陡，10Y國債/國開債利率均下行4BP。期限利差整體走闊。
信用債市場回顧：1）一級發(fā)行：主要信用債品種凈融資較前一個交易周有所減少。2）二級市場：交投減少；中票收益率和信用利差雙下行，期限利差與等級利差變動分化。3）信用評級調整及違約跟蹤：上周評級上調的發(fā)行人為2家，下調2家。上周無新增違約主體。
海外債市回顧：1）經濟與政策：美國零售銷售、核心零售銷售環(huán)比升幅低于預期；到9月累計加息25BP/50BP的概率為82.6%/17.3%。2）二級市場：10Y美債利率上行1BP，10Y-2Y利差倒掛幅度走闊。
風險提示：基本面變化、政策不及預期、信用風險、數據統(tǒng)計存在遺漏或偏差。
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