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6月以來，錫礦供給緊張態(tài)勢延續(xù)，消費電子領(lǐng)域情緒回暖，錫價顯著走強。近期海外銅礦生產(chǎn)擾動有抬頭趨勢，宏觀壓制因素亦出現(xiàn)緩解，疊加低庫存效應(yīng)，銅價底部支撐較強。鋁價受云南復(fù)產(chǎn)影響后續(xù)預(yù)計仍將承壓。維持板塊“強于大市”評級，推薦紫金礦業(yè)、金誠信、洛陽鉬業(yè)、云南銅業(yè)和云鋁股份，建議關(guān)注中國鋁業(yè)和錫業(yè)股份。
　　▍銅：供給壓力進一步上升，銅礦擾動、庫存去化及長期預(yù)期提供支撐。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1-5月，國內(nèi)銅礦石及精礦進口量為1131.4萬噸，同比增加8.8%，達到歷史新高；精煉銅產(chǎn)量為520.4萬噸，同比增加12.1%。銅精礦以及精煉銅供給增速進一步拉闊。5月，中國未鍛軋銅及銅材出口量為7.5萬噸，同比降低18.6%。諸多影響因素下，銅價呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。5月智利銅產(chǎn)量下降14%，6月Codelco部分礦山因暴雨短期停產(chǎn)，后續(xù)供給壓力或有所下降。同時，全球精煉銅庫存持續(xù)去化，銅價具備有效支撐。當(dāng)前適合逢低布局。
　　▍鋁：云南區(qū)域電解鋁開啟復(fù)產(chǎn)，板塊盈利仍維持高位。據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，截至2023年5月，國內(nèi)運行產(chǎn)能為4106.3萬噸，同比增加1.4%，環(huán)比增加0.9%。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-5月，我國未鍛軋鋁及鋁材出口量為231.5萬噸，同比降低20.2%，降幅有所拉闊。供給增長疊加出口維持弱勢，鋁價持續(xù)承壓。然而，得益于預(yù)焙陽極、氧化鋁以及電力成本的繼續(xù)走弱，5月國內(nèi)電解鋁行業(yè)平均利潤擴大至2000元/噸左右。據(jù)上海有色網(wǎng)報道，自6月17日起，云南省全面放開目前管控的419.4萬千瓦負(fù)荷管理規(guī)模，上海有色網(wǎng)預(yù)計本次復(fù)產(chǎn)總規(guī)模為110-130萬噸。隨著云南區(qū)域電解鋁產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，鋁價預(yù)計承壓震蕩。
　　▍錫：受益于供給擾動及消費電子行業(yè)預(yù)期回暖，錫價顯著上行。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年1-5月，中國錫精礦進口量為9.2萬噸，同比降低18.9%，錫礦供給緊張態(tài)勢延續(xù)。據(jù)上海有色網(wǎng)，供給層面，5月下旬以來，大量冶煉企業(yè)反映錫礦及廢料供給緊缺，同時在緬甸佤邦禁礦以及錫礦進口虧損不斷加劇情況下，我們預(yù)計后續(xù)錫礦進口量承壓。需求層面，消費電子領(lǐng)域情緒有所回暖。上述因素驅(qū)動下，6月以來LME錫價和SHFE錫價分別上漲5.5%和4.9%，錫價表現(xiàn)強勁。
　　▍鉛鋅：鉛鋅價格震蕩上升。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1-5月，中國鉛精礦進口量為48.2萬噸，同比增加37.1%；鉛產(chǎn)量為326.9萬噸，同比增加10.0%；鋅精礦進口量為188.6萬噸，同比增加24.1%；精煉鋅產(chǎn)量為289.4萬噸，同比增長6.4%。其中，除鉛精礦進口量以外鉛鋅供給增幅皆有所拉闊。鉛鋅下游消費仍偏為平淡，近期價格回升或受宏觀情緒轉(zhuǎn)暖影響。
　　▍風(fēng)險因素：上游供給超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；美聯(lián)儲加息程度超預(yù)期或降息程度不及預(yù)期。
　　▍投資策略：受銅精礦供應(yīng)寬松以及云南電解鋁復(fù)產(chǎn)等因素影響，銅鋁供應(yīng)端壓力增加，國內(nèi)以及海外需求表現(xiàn)平淡，價格承壓運行。錫礦供給緊張態(tài)勢延續(xù)，消費電子領(lǐng)域情緒回暖，6月以來錫價顯著走強。近期海外銅礦生產(chǎn)擾動有抬頭趨勢，宏觀壓制因素亦出現(xiàn)緩解，疊加低庫存效應(yīng)，銅價底部支撐較強。鋁價受云南復(fù)產(chǎn)影響我們預(yù)計后續(xù)仍將承壓。維持板塊“強于大市”評級，推薦紫金礦業(yè)、金誠信、洛陽鉬業(yè)、云南銅業(yè)和云鋁股份，建議關(guān)注中國鋁業(yè)和錫業(yè)股份。