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策略建議
　　二季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)邊際放緩的壓力，疊加債市監(jiān)管力度加碼，弱區(qū)域、弱資質(zhì)主體負(fù)面輿情頻發(fā)，高收益?zhèn)憩F(xiàn)邊際走弱。展望后市，信用挖掘相對(duì)占優(yōu)但難度加大，在求“穩(wěn)”中伺機(jī)而“進(jìn)”。高收益城投債方面，在大規(guī)模減稅降費(fèi)實(shí)施、房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整等因素下，地方政府財(cái)政承壓，對(duì)債務(wù)承載能力有所弱化，制約城投平臺(tái)回款效率；同時(shí)，隱債“控增化存”持續(xù)推進(jìn)，城投融資實(shí)行分類(lèi)監(jiān)管政策，進(jìn)一步推升高負(fù)債、弱資質(zhì)城投債務(wù)的脆弱性。多地化債壓力與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于各地債務(wù)管理和化解能力關(guān)注度較高，可精選債務(wù)化解積極、償債壓力邊際緩解的區(qū)域及個(gè)券投資機(jī)會(huì)，仍需警惕城投技術(shù)性違約或非標(biāo)逾期對(duì)區(qū)域再融資環(huán)境的負(fù)面影響及城投債估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。高收益產(chǎn)業(yè)債方面，建議深挖基本面兌現(xiàn)業(yè)績(jī)主線，精細(xì)化擇券控制信用風(fēng)險(xiǎn)。
　　房地產(chǎn)行業(yè)，適當(dāng)關(guān)注項(xiàng)目去化較好、債務(wù)壓力較小、融資順暢的優(yōu)質(zhì)房企交投機(jī)會(huì)；綜合行業(yè)主體多為國(guó)資綜合性投資公司，業(yè)務(wù)板塊多且涉及行業(yè)分散，需關(guān)注子公司經(jīng)營(yíng)情況以及本部承擔(dān)融資職能對(duì)其融資能力和流動(dòng)性壓力的考驗(yàn)。在房企及地方政府財(cái)政承壓背景下，弱資質(zhì)民營(yíng)建筑企業(yè)墊資問(wèn)題進(jìn)一步凸顯，需關(guān)注其償債風(fēng)險(xiǎn)和信用資質(zhì)變化。煤炭行業(yè)在保供政策下穩(wěn)定增產(chǎn)，但國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)有限，煤價(jià)上半年波動(dòng)下行但仍處于相對(duì)高位，長(zhǎng)期來(lái)看在“雙碳”政策要求下煤炭消費(fèi)或受抑制，企業(yè)信用資質(zhì)依賴自身經(jīng)營(yíng)及管理能力的增強(qiáng)，可關(guān)注中短久期煤炭債投資機(jī)會(huì)。
　　主體視角：各類(lèi)主體回報(bào)率接近，二季度表現(xiàn)邊際走弱
　　上半年，城投、非城投國(guó)企、非國(guó)有企業(yè)財(cái)富指數(shù)累計(jì)回報(bào)分別為4.89%、4.40%、4.61%，二季度各主體表現(xiàn)不及一季度；城投債交投及估值穩(wěn)定性最佳，民企波動(dòng)率和最大回撤在二季度明顯增加。
　　區(qū)域視角：蘇湘川風(fēng)險(xiǎn)收益比靠前，貴桂云估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高
　　上半年，各區(qū)域高收益城投債累計(jì)回報(bào)均超過(guò)3.9%，其中湖南、重慶、廣西綜合收益靠前。從波動(dòng)及最大回撤看，貴州、廣西、云南波動(dòng)率和最大回撤高于其他重點(diǎn)區(qū)域。結(jié)合綜合收益及風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)看，二季度多數(shù)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)收益比均較一季度有所提升，其中江蘇、湖南、四川區(qū)域高收益城投債具有較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。
　　行業(yè)視角：輕工制造回報(bào)突出，房地產(chǎn)二季度表現(xiàn)不佳
　　上半年，高收益?zhèn)攸c(diǎn)行業(yè)累計(jì)回報(bào)均超過(guò)3.70%，其中輕工制造、交通運(yùn)輸、綜合行業(yè)回報(bào)超過(guò)5.20%。從波動(dòng)及最大回撤看，房地產(chǎn)、綜合、交通運(yùn)輸行業(yè)二季度波動(dòng)率環(huán)比明顯抬升。結(jié)合綜合收益及風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)看，輕工制造、化工、煤炭行業(yè)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：政策超預(yù)期收緊信用風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)