>> 中信證券-美妝及商業(yè)行業(yè)2023Q2業(yè)績前瞻：估值漸有吸引力，關(guān)注結(jié)構(gòu)性亮點-230709
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 1103KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023Q2以及618大促，美妝行業(yè)邊際復蘇態(tài)勢明確，各公司表現(xiàn)繼續(xù)分化，經(jīng)前期調(diào)整后重點個股估值漸有吸引力；金銀珠寶銷售在金價上行、工藝進步、悅己需求旺盛的大背景下延續(xù)高景氣度，優(yōu)質(zhì)龍頭開店提速；名創(chuàng)優(yōu)品等時尚小商品垂直連鎖受益于線下場景放開，內(nèi)生恢復、外延擴張雙驅(qū)動，向下承載高性價比需求，向上有彈性。
▍2023H1，溫和復蘇、持續(xù)分化。據(jù)國家統(tǒng)計局顯示，2023年5月，限額以上化妝品零售額同比+11.7%；2023年1-5月，限額以上化妝品零售額累計同比+9.7%。據(jù)魔鏡市場情報數(shù)據(jù)，淘系美妝收縮，2023M1-M5，淘系美妝銷售額同比-13.0%；據(jù)蟬媽媽、聚美麗數(shù)據(jù)，抖音美妝延續(xù)正增長，2023H1抖音美妝銷售額同比+69.0%。
▍2023年618大促：美妝行業(yè)整體增速放緩，優(yōu)質(zhì)公司逆勢高增。根據(jù)星圖數(shù)據(jù)微信公眾號、果集·飛瓜數(shù)據(jù)抖音版，綜合類電商（天貓+京東+拼多多）+點淘2023年美容護膚總銷售額406億元，同比約-1%（2022年數(shù)據(jù)口徑為天貓+京東+拼多多）；抖音美妝GMV突破150億元，同比約+69%。部分公司發(fā)布618銷售戰(zhàn)報：1）巨子生物：風口賽道+營銷閉環(huán)，618銷售逆勢高增，可復美品牌線上全渠道GMV同比增長超過165%，可麗金品牌線上全渠道GMV同比增長超過70%；2）珀萊雅：大單品紅利持續(xù)釋放，多品牌矩陣驗證成型，領(lǐng)先優(yōu)勢進一步擴大。珀萊雅主品牌天貓&抖音雙渠道GMV均同增80%+；3）上海家化：營銷加力，產(chǎn)品推新，全渠道全品牌同比增長34%。
▍消費市場總體表現(xiàn)不佳，醫(yī)美化妝品行業(yè)估值下滑。A股方面，中信證券研究部消費產(chǎn)業(yè)覆蓋的農(nóng)林牧漁、食品飲料、輕工制造、紡織服裝、商業(yè)零售、社會服務(wù)六大行業(yè)2023年初至6月末平均跌幅4.6%，跑輸全部A股17.9pcts。2023年以來醫(yī)美化妝品板塊漲跌幅跑輸消費行業(yè)平均水平，估值下滑。2023年初至2023年6月末，醫(yī)美化妝品行業(yè)跌幅約18%，跑輸消費行業(yè)平均水平，2023年P(guān)E水平下滑至約34倍。
▍二季度業(yè)績前瞻：2023Q2，預計珀萊雅營業(yè)收入+38%~+45%，歸屬凈利潤+75%~+85%；預計丸美股份營業(yè)收入+30%~+35%，歸屬凈利潤-5%~-10%；預計華熙生物營業(yè)收入同比增速在正個位數(shù)，歸屬凈利潤延續(xù)下滑態(tài)勢；預計上海家化營業(yè)收入+25%~+35%，歸屬凈利潤約1.8~2.4億元；預計科思股份營業(yè)收入+45%~+55%，歸屬凈利潤+85%~+95%；預計福瑞達營業(yè)收入（可比口徑）同比+14%~+24%，歸屬凈利潤（可比口徑）同比+12%~+22%。預計巨子生物2023H1，營業(yè)收入+40%~+50%，歸屬凈利潤+30%~+35%。
▍美妝估值漸有吸引力，行業(yè)邊際復蘇、龍頭持續(xù)成長可支撐當前估值。在我們中性業(yè)績預測下，重點美妝公司2023年P(guān)E估值分別為丸美股份42x、珀萊雅40x、華熙生物43x、貝泰妮30x、福瑞達27x、上海家化24x；巨子生物因港股估值特殊性估值較低，中性預期下當前2023年P(guān)E 23x，對應PEG0.8，顯著低于A股可比公司估值。綜合考慮中國美妝發(fā)展階段、龍頭增速，我們認為行業(yè)邊際復蘇、龍頭持續(xù)成長可支撐當前估值。
▍風險因素：醫(yī)療美容、護膚品為典型可選消費品，若居民消費意愿和消費信心疲軟或?qū)π袠I(yè)內(nèi)公司造成負面影響。疫后復蘇的力度、持續(xù)性等或低于預期。監(jiān)管政策若超預期變化，可能導致部分子行業(yè)和企業(yè)增速相應放緩。產(chǎn)品研發(fā)或獲批進度不及預期，對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負面影響。
▍投資策略：1）美妝需求端和供給端均處于邊際好轉(zhuǎn)通道，估值已較充分反映當前行業(yè)面臨的機遇和挑戰(zhàn)。主線一：推薦因綜合能力突出或當前處于變革收獲期的珀萊雅（大單品升級、新品上市，彩棠等第二成長曲線明晰）、丸美股份（單品&營銷聚焦、數(shù)字化/內(nèi)容營銷/流量運營鏈路打通、底妝PL高增）。主線二：推薦階段性調(diào)整，股價對利空反映較為充分，基本面有望邊際好轉(zhuǎn)的華熙生物、貝泰妮、福瑞達。主線三：建議擇機布局卡位風口賽道、技術(shù)優(yōu)勢突出，增長良好，但股價受解禁等非基本面因素影響的巨子生物。主線四：推薦新興防曬劑正處產(chǎn)能利用率爬坡周期，并積極向個護原料領(lǐng)域拓展、成長空間廣闊的科思股份。2）醫(yī)美行業(yè)保持較快增長，優(yōu)質(zhì)龍頭增速遠高于行業(yè)，推薦愛美客、朗姿股份；3）金銀珠寶連鎖在金價上行、工藝進步、集中度提升的大背景下延續(xù)高景氣度，推薦周大生、潮宏基、老鳳祥、周大福；持續(xù)推薦在供應鏈和門店運營上具備核心競爭力，國內(nèi)海外、內(nèi)生外延雙重成長，向下承載高性價比需求，向上有彈性的名創(chuàng)優(yōu)品。
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