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二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，6月部分?jǐn)?shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)邊際改善
　　2023Q2,GDP單季同比增長(zhǎng)6.3%，累計(jì)同比增長(zhǎng)5.5%，低于預(yù)期值。2023年6月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.4%，增速高于5月；固定資產(chǎn)投資額同比下滑17.06%，環(huán)比增長(zhǎng)高于5月水平。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.1%，2年復(fù)合增速僅為3.1%，較5月有所改善；6月出口同比下降12.4%；PMI錄得49%，高于5月水平。
　　新增社融信貸超預(yù)期，居民部門信貸投放改善
　　6月新增社融4.22萬(wàn)億元，高于3萬(wàn)億元的預(yù)期值，信貸是社融高增主因。6月新增人民幣貸款3.24萬(wàn)億元，同比多增1825億元；新增政府債券5388億元，同比少增1.08萬(wàn)億元。居民信貸投放改善，預(yù)計(jì)受益于按揭提前還款減少和消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸投放增加。6月新增居民貸款9639億元，同比多增1157億元；其中，新增短期貸款和中長(zhǎng)期貸款4914億元和4630億元，同比多增632億元和463.28億元。企業(yè)貸款投放增加，票據(jù)沖量減少，結(jié)構(gòu)偏優(yōu)。6月新增企業(yè)貸款2.28萬(wàn)億元，同比多增687億元。其中，新增短期貸款和中長(zhǎng)期貸款7449億元和1.59萬(wàn)億元，同比多增543億元和1436億元；票據(jù)融資減少821億元，同比多減1617億元。
　　存量按揭貸款利率或面臨自主協(xié)商調(diào)整，對(duì)銀行息差影響有限
　　央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾提出要按照市場(chǎng)化、法治化原則，支持和鼓勵(lì)商業(yè)銀行與按揭借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來(lái)的存量貸款。我們認(rèn)為自主協(xié)商降低按揭貸款利率對(duì)銀行息差影響較小：（1）自主協(xié)商而非統(tǒng)一調(diào)降，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，預(yù)計(jì)自主協(xié)商或針對(duì)部分本身具備較強(qiáng)還款能力的優(yōu)質(zhì)客戶，以緩解銀行提前還款壓力。（2）假設(shè)按揭加點(diǎn)幅度分別下調(diào)10BP/20BP/30BP,測(cè)算對(duì)金融機(jī)構(gòu)整體貸款余額定價(jià)的影響大致為下調(diào)0.83BP/2.5BP/4.16BP。
　　投資建議
　　宏觀經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，二季度低于預(yù)期但邊際實(shí)現(xiàn)改善，居民信貸有所修復(fù)。監(jiān)管層面倡導(dǎo)自主協(xié)商調(diào)整存量按揭貸款利率，預(yù)計(jì)集中在部分優(yōu)質(zhì)客戶，疊加利率下調(diào)有助緩解提前還貸壓力，對(duì)息差影響有限，同時(shí)“金融支持地產(chǎn)16條”延期繼續(xù)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量形成正面支撐。總體來(lái)看，后續(xù)階段銀行基本面有望企穩(wěn)，不良風(fēng)險(xiǎn)總體可控，估值性價(jià)比突出，進(jìn)一步吸引長(zhǎng)線資金布局，繼續(xù)看好銀行板塊投資機(jī)會(huì)，個(gè)股方面：（1）中特估催化之下繼續(xù)看好國(guó)有行估值重塑，推薦建設(shè)銀行（601939）和中國(guó)銀行（601988）；（2）布局區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，優(yōu)選業(yè)務(wù)模式優(yōu)異、成長(zhǎng)性突出的江浙地區(qū)城農(nóng)商，推薦江蘇銀行（600919）、常熟銀行（601128）和寧波銀行（002142）；（3）持續(xù)跟蹤需求端復(fù)蘇進(jìn)展，關(guān)注零售業(yè)務(wù)領(lǐng)先、財(cái)富管理競(jìng)爭(zhēng)力突出的優(yōu)質(zhì)股份行中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)：招商銀行（600036）、平安銀行（000001）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險(xiǎn)。