>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：美歐日三大央行議息在即，有何看點？-230725
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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7月美歐日央行貨幣政策會議前瞻
本周可謂是“超級政策周”，即周一中國召開政治局會議后，本周四-周五美歐日三大央行也將陸續(xù)公布7月貨幣政策會議決議。繼FOMC前瞻后，我們在此為歐日央行會議作出預覽，并對比三大央行的政策周期和議息會議主要看點。綜合看，中期日元走強的動力最大，美元可能震蕩偏弱。
首先，美聯(lián)儲加息周期最“靠前”，也可能最早結(jié)束。7月聯(lián)儲大概率加息25bp，同時維持6月FOMC點陣圖的前瞻指引（今年包括7月再加兩次），此后是否繼續(xù)加息將主要視數(shù)據(jù)而定，尤其通脹數(shù)據(jù)（參見《7月聯(lián)儲或如期加息但后續(xù)相機而動》，2023/7/24）。雖然6月通脹超預期下行，但估計聯(lián)儲短期沒有必要改變此前今年6月后再加息兩次的指引、避免金融條件過度寬松，議息決議外的主要關(guān)注點在對真實利率水平的表述。美國政策利率進入“5字頭”后，聯(lián)儲進入“謹慎加息”階段，7月后是否繼續(xù)加息預期將取決于：1）通脹；2）勞工市場、尤其是服務(wù)業(yè)就業(yè)情況；以及3）消費、尤其是服務(wù)消費韌性而定。邏輯上，如果消費需求、尤其是服務(wù)消費超預期降溫、勞工需求增長繼續(xù)回落，那么聯(lián)儲最擔心的、勞工價格推動的粘性通脹也可能開始降溫，為聯(lián)儲今年不再加息帶來可能性。如果通脹如我們所判斷的超預期回落（參見《美國通脹或?qū)⒊A期下行》，2023/7/11），基準情形下，9月大概率再度“跳過”加息，11-12月加息概率也可能略低于50%。
歐央行通脹和加息周期滯后聯(lián)儲1-2個季度，所以大概率加息結(jié)束也晚于聯(lián)儲。7月大概率加息25bp，但考慮到近期增長動能明顯回落，歐央行也可能不再提前“承諾”加息，更加強調(diào)決策是數(shù)據(jù)依賴。近期歐元區(qū)增長動能明顯回落：7月歐元區(qū)綜合PMI下行至48.9，連續(xù)2個月位于榮枯線以下，制造業(yè)PMI更是回落至42.7，低于歐債危機期間的水平（圖表1）。此前較為鷹派的委員，如荷蘭央行行長諾特立場也意外向“中性”轉(zhuǎn)變，他表示，潛在通脹趨于穩(wěn)定，但需要看到更多決定性證據(jù)；可能需要關(guān)注加息太多的風險。因此，不排除7月會議上歐央行不像此前會議一樣提前“承諾”9月加息，而屆時加息與否取決于通脹和工資數(shù)據(jù)。考慮到其他鷹派委員（執(zhí)委Schnabel以及德國央行行長Negal）態(tài)度并未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，且歐元區(qū)當前通脹壓力超過美國，工資壓力下半年還將繼續(xù)回升（圖表2），歐央行在9月份繼續(xù)加息的概率仍然較高，歐央行結(jié)束加息周期或晚于美聯(lián)儲。
日央行大概率按兵不動，但主要關(guān)注點在是否調(diào)整對2025年的核心通脹預期至2%以上（目前為1.6%）——如果做出此調(diào)整，則市場將再次開始憧憬BOJ退出YCC，日元可能走強，而如果本次會議不做調(diào)整，我們判斷日本的經(jīng)濟基本面走勢也可能令市場對YCC退出的預期揮之不去。受益于疫后重啟以及2022年底的大規(guī)模財政刺激，日本經(jīng)濟動能在2023年上半年快速修復（參見《再論日央行退出YCC的概率及影響》，2022/12/25）。同時，日本通脹持續(xù)位于高位，顯著高于2%的通脹目標：6月核心通脹（剔除生鮮食品）和核心-核心通脹（剔除生鮮食品和能源）分別錄得3.3%和4.3%（圖表3）?？紤]到近期日本國債市場流動性顯著改善（圖表4），且日央行并未就調(diào)整YCC與市場溝通，我們預計7月會議比較大可能性是按兵不動，但本次會議可能會上調(diào)通脹預測：4月會議上日央行預計2023財年核心通脹為1.8%，顯著低于當前彭博市場一致預期（2.9%）。往前看，如果日本經(jīng)濟基本面持續(xù)走強，雖然現(xiàn)任央行行長植田可能不會“提前溝通退出YCC”，但市場對此的猜測將難以消退。
風險提示：經(jīng)濟超預期下行，通脹超預期。
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