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投資要點(diǎn):
　　中美庫存周期的特點(diǎn)與差異
　　1）2000年以來我國共經(jīng)歷了六輪較為完整的庫存周期，平均每輪庫存周期持續(xù)時(shí)間約40個(gè)月左右。從驅(qū)動(dòng)因素來看，我國補(bǔ)庫周期的主要驅(qū)動(dòng)力逐步從原材料加工業(yè)轉(zhuǎn)向了中游制造業(yè)。
　　2）2000年以來美國同樣大致經(jīng)歷了六輪庫存周期，不過與中國每輪庫存周期都會(huì)經(jīng)過被動(dòng)去庫、主動(dòng)補(bǔ)庫、被動(dòng)補(bǔ)庫、主動(dòng)去庫四個(gè)階段不同，美國的庫存周期存在跳躍現(xiàn)象，并且主要驅(qū)動(dòng)因素為下游消費(fèi)。
　　中美庫存共振的可能性與時(shí)間點(diǎn)
　　1）中美庫存周期同步性有所提升。2008年之后，中美庫存周期同步性明顯提升。從時(shí)間占比來看，中美庫存共振時(shí)期占比約69%，共振時(shí)間相對(duì)較長，中美庫存同步性提高主要與兩國之間經(jīng)貿(mào)關(guān)聯(lián)度不斷提升有關(guān)。
　　2）明年Q1有望迎來中美補(bǔ)庫共振周期。結(jié)合兩國庫存情況以及PPI、庫銷比等領(lǐng)先指標(biāo)我們判斷今年Q4可能處于中國補(bǔ)庫、美國去庫階段，而明年Q1則將進(jìn)入中美共同補(bǔ)庫階段。
　　中美庫存周期共振如何影響市場？
　　1）我國庫存周期四個(gè)階段期間大類資產(chǎn)表現(xiàn)情況：主動(dòng)補(bǔ)庫階段A股收益率更高，被動(dòng)補(bǔ)庫階段商品表現(xiàn)更佳，主動(dòng)去庫階段債券牛市趨勢明顯，被動(dòng)去庫階段商品和權(quán)益表現(xiàn)相對(duì)均衡。
　　2）中美庫存周期共振階段大類資產(chǎn)表現(xiàn)情況：整體來看商品、債券市場對(duì)于中美庫存共振更為敏感，共同補(bǔ)庫期間商品往往漲幅較大，國債到期收益率也會(huì)明顯抬升，共同去庫則表現(xiàn)相反，商品下跌，國債到期收益率下行。不過權(quán)益市場對(duì)于庫存共振反應(yīng)并不一致，漲跌不一。
　　3）結(jié)合中美各行業(yè)庫存情況，我們認(rèn)為黑色金屬冶煉及加工業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、家用電器、汽車制造等行業(yè)較快開啟共同補(bǔ)庫的可能性較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。