>> 中信證券-富創(chuàng)精密(688409)2023年中報業(yè)績預(yù)告點評：收入同環(huán)比顯著增長，凈利潤環(huán)比恢復(fù)增長，經(jīng)營拐點已現(xiàn)-230727
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,王子源 |
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公司為國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件龍頭，產(chǎn)品最高可用于7nm制程，部分核心技術(shù)國際領(lǐng)先，產(chǎn)品進(jìn)入境內(nèi)外多個半導(dǎo)體設(shè)備頭部企業(yè)。公司預(yù)告2023年上半年收入同環(huán)比快速增長，積極擴(kuò)充產(chǎn)能并擴(kuò)大研發(fā)投入，訂單拐點已經(jīng)顯現(xiàn)，后續(xù)隨新產(chǎn)能釋放，業(yè)績有望繼續(xù)環(huán)比改善。我們給予公司2023年13倍PS，對應(yīng)市值為306億元，對應(yīng)目標(biāo)價為146元，維持“買入”評級。
▍公司2023Q2收入同環(huán)比大增，凈利潤步入環(huán)比增長軌道。根據(jù)公司2023年中報業(yè)績預(yù)告，2023Q2單季度實現(xiàn)營收4.8~5億元，同比+50.8%~+57.1%，環(huán)比+40.2%~+46%（Q1同比+21.7%，環(huán)比-35.8%），同環(huán)比均有明顯增長；Q2歸母凈利潤0.5~0.6億元，同比-15.2%~+1.5%，環(huán)比+28.5%~+53.9%（Q1同比-3.5%，環(huán)比-52.2%），環(huán)比恢復(fù)增長；Q2扣非歸母凈利潤0.19~0.23億元，同比-55.5%~-46.3%，環(huán)比+432%~+542%（Q1同比-88.1%，環(huán)比-93.3%），扣非后環(huán)比增長顯著。23Q2單季度公司業(yè)績顯著提升，收入端同環(huán)比均快速增長；利潤端在一季度集中承壓背景下，二季度實現(xiàn)環(huán)比顯著增長，反映出公司訂單明顯改善，經(jīng)營拐點已現(xiàn)。
▍凈利潤同比下滑系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、新工廠建設(shè)、股份支付、研發(fā)投入增加等因素所致，其中后三項因素合計對凈利率影響8.9pcts，加回后扣非歸母凈利率約12%。23H1公司實現(xiàn)營收8.2~8.4億元，同比+37.2%~+40.5%；歸母凈利潤0.9~1億元，同比-10.5%~-0.5%；扣非歸母凈利潤為0.23~0.27億元，同比-69%~-63.6%。根據(jù)公司公告，公司2023年上半年及二季度凈利潤同比略有下降，主要原因是：
（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化：模組及氣體管路類產(chǎn)品占比在上半年有所提升，其毛利率低于零部件業(yè)務(wù)。
（2）新工廠建設(shè)影響：根據(jù)公司投資者調(diào)研紀(jì)要（轉(zhuǎn)引自Wind），南通廠有望于2023H2投產(chǎn)，公司為南通、北京等工廠（兩廠實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)后計劃年產(chǎn)值40億元）提前儲備人才、設(shè)備等資源，包括人員招募培訓(xùn)、設(shè)備提前采購調(diào)試等，導(dǎo)致1-6月相關(guān)人工成本增加約2400萬元，折舊攤銷等費用增加約1100萬元；該部分對扣非凈利率影響約4.2pcts，假設(shè)加回南通及北京項目增加的人工成本和折舊攤銷費用，則2023H1歸母凈利潤為1.25~1.35億元，同比+24%~+34%，對應(yīng)歸母凈利率15%~16%；加回后的扣非凈利潤為0.58~0.62億元，同比-16%~-22%，對應(yīng)扣非后凈利率7%~7.5%。
?。?）股份支付費用：公司于2023年3月實施了限制性股票激勵計劃，我們測算2023H1相關(guān)股份支付費用在1200萬元左右，該部分對扣非凈利率影響約1.4pcts，假設(shè)在剔除新工廠建設(shè)影響基礎(chǔ)上再加回股份支付費用，則2023H1歸母凈利潤為1.37~1.47億元，同比+36%~+46%，對應(yīng)歸母凈利率16.5%~17.7%；加回后的扣非凈利潤為0.7~0.74億元，同比基本持平，對應(yīng)扣非后凈利率8.4%~8.9%。
（4）研發(fā)投入增加：公司加強(qiáng)研發(fā)投入力度，研發(fā)費用及占比大幅增加。公司2023Q1研發(fā)費用率11%，2022H1為7.7%（2022Q1、Q2分別為7.1%、8.3%），2023Q2尚未公布，我們假設(shè)2023Q2研發(fā)費用率維持在11%水平，則2023H2研發(fā)費用率同比+3.3pcts，即對扣非凈利率影響約3.3pcts；假設(shè)在剔除新工廠建設(shè)、股權(quán)支付影響的基礎(chǔ)上再加回新增研發(fā)投入的影響，則2023H1加回后的歸母凈利潤1.64~1.74億元，同比+63%~+73%，對應(yīng)歸母凈利率為20%~21%；加回后的扣非凈利潤0.97~1.01億元，同比+31%~+36%；對應(yīng)扣非后凈利率為12%左右。
▍公司積極擴(kuò)充產(chǎn)能，滿足下游需求。根據(jù)公司公布的投資者調(diào)研紀(jì)要，截至上半年，公司已在中國沈陽、南通、北京以及新加坡進(jìn)行產(chǎn)能布局，按照規(guī)劃，公司預(yù)計2023年南通工廠可以釋放30%左右的產(chǎn)能，將為后續(xù)的業(yè)績提升提供有力保障。
▍持續(xù)加大研發(fā)投入，擴(kuò)大產(chǎn)品品類。公司研發(fā)費用率持續(xù)增長，2023Q1研發(fā)費用率達(dá)到11%，同比+3.9pcts，環(huán)比+2.9pcts。根據(jù)公司此前公布的投資者調(diào)研紀(jì)要，新增研發(fā)主要針對以金屬零部件為基礎(chǔ)的功能部件，比如閥門、靜電卡盤、加熱器等高端零部件，公司正在積極布局研發(fā)，持續(xù)提升產(chǎn)品覆蓋的市場空間。
▍風(fēng)險因素：海外大客戶集中度高；國際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險；市場競爭日益加大；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；公司研發(fā)不能緊跟制程演進(jìn)及設(shè)備更新迭代；公司技術(shù)人才流失與核心技術(shù)泄密等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：當(dāng)前國產(chǎn)設(shè)備企業(yè)高速成長，外部制裁推動國產(chǎn)設(shè)備和零部件替代需求提速，公司作為國內(nèi)半導(dǎo)體零部件龍頭有望持續(xù)受益。隨著2023年下半年南通工廠（公司規(guī)劃滿產(chǎn)狀態(tài)20億元產(chǎn)值）開始產(chǎn)能爬坡后，對應(yīng)收入貢獻(xiàn)有望逐季度提升，我們持續(xù)看好公司未來成長。我們維持公司在2023-2025年的收入預(yù)測分別為23.51/34.29/44.89億元，凈利潤預(yù)測分別為3.41/5.18/7.07億元。從歷史估值水平看，可比公司拓荊科技、芯源微、江豐電子、新萊應(yīng)材過去三年（不足三年的公司采用上市以來數(shù)據(jù)）當(dāng)年P(guān)S估值的均值分別為17.5/15.0/6.8/4.5倍。根據(jù)各公司公告，江豐電子2022年半導(dǎo)體設(shè)備零部件營收占比不足15%，新萊應(yīng)材2022年半導(dǎo)體設(shè)備零部件業(yè)務(wù)占比約27%，其他
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