>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：歐央行鴿派加息25bp，9月仍有懸念-230727
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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7月歐央行議息會議點評
北京時間7月27日晚上，歐央行加息25個基點，邊際貸款利率、主要再融資利率和存款便利利率分別上行至4.5%、4.25%和3.75%；跟我們此前的預(yù)期一致，歐央行并未對9月給出提前承諾，強調(diào)依賴數(shù)據(jù)決策（data-dependent）；縮表計劃與6月會議一致；最低存款準(zhǔn)備金率從政策利率下調(diào)至0%，以降低歐央行對銀行的利息支出，提高貨幣政策傳導(dǎo)的效率。市場對本次議息會議解讀偏鴿派，歐元和歐債利率下行；加息預(yù)期小幅回落。截至北京時間7月27日22:00，德國10年期國債收益率在決議公布后由2.43%短暫下探至2.37%附近，此后回升至2.41%；歐元兌美元從會議前的1.11貶值1%至1.10；加息終點小幅回落5bp至3.91%，相當(dāng)于再加息16bp（圖表1）。
經(jīng)濟基本面方面，歐央行認(rèn)為經(jīng)濟短期會保持疲軟，但年內(nèi)可能走強。全球需求回落以及融資條件收緊可能導(dǎo)致制造業(yè)繼續(xù)走弱，而服務(wù)業(yè)則維持穩(wěn)健。往前看，隨著通脹回落以及供給瓶頸緩解，疊加就業(yè)市場韌性，未來幾個季度經(jīng)濟或重拾增長（圖表2）。盡管潛在通脹指標(biāo)壓力出現(xiàn)初步回落跡象，但是通脹水平維持在高位太長時間（too high for too long）；近期達成的工資協(xié)議增加了通貨膨脹的上行風(fēng)險。
貨幣政策路徑方面，拉加德并未對9月給出明確指引，經(jīng)濟數(shù)據(jù)將決定是加息（hike）還是暫停（pause）。與6月會議相比，歐央行對貨幣政策的傳導(dǎo)信心更強：拉加德指出，從加息到貸款等融資條件的傳導(dǎo)已經(jīng)較為充分，從融資條件到房地產(chǎn)、消費等實體經(jīng)濟的傳導(dǎo)還有待進一步顯現(xiàn)；歐央行在貨幣政策聲明中明確指出，融資條件進一步抑制需求（financing conditionsare increasingly dampening demand）。此外，歐央行認(rèn)為當(dāng)前更加接近加息的終點：貨幣政策聲明中稱，“利率將維持在（be set at）足夠有限制性的水平”，而6月會議聲明則表示，“利率將被提升至（be brought to）足夠有限制性的水平”。因此，拉加德強調(diào)9月及以后會議將更加依賴數(shù)據(jù)表現(xiàn)（data-dependent），9月會議可能加息（hike）也可能停止加息（pause）。
往前看，歐央行9月后的加息決策取決于歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)；基準(zhǔn)情形下，預(yù)計9月繼續(xù)加息25個基點的可能性超過50%。近期歐元區(qū)增長動能明顯減弱：7月歐元區(qū)綜合PMI從6月的49.9下行至48.9，連續(xù)2個月位于榮枯線以下，制造業(yè)PMI今年以來持續(xù)回落，7月錄得42.7低于歐債危機期間的水平（圖表3）；二季度歐央行信貸調(diào)查顯示，利率上行和投資需求回落導(dǎo)致歐元區(qū)信貸需求明顯走弱（圖表4）。通脹方面，雖然6月通脹同比增速仍然較高，但環(huán)比增速出現(xiàn)改善，3個月季比折年增速在4%以上分項的占比降至35%（圖表5-圖表6）（參見《美歐日三大央行議息在即,有何看點？》,2023/7/25）。但歐元區(qū)勞動力市場仍然維持韌性，且協(xié)議工資增速仍可能繼續(xù)加速（圖表7），經(jīng)濟或不會陷入衰退，通脹回落速度偏慢。我們認(rèn)為，基準(zhǔn)情形下，歐央行9月再次加息25個基點的可能性超過50%；若歐元區(qū)動能和通脹回落超預(yù)期，不排除9月暫停加息的可能性。
風(fēng)險提示：歐元區(qū)經(jīng)濟下滑超預(yù)期；歐央行“鷹派”立場超預(yù)期。
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