>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：聯(lián)儲7月平淡加息，再度進入觀察模式-230727
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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7月FOMC點評
北京時間7月27日（周四）凌晨，聯(lián)儲7月FOMC決議如期加息25個基點、基準利率升至5.25%-5.5%區(qū)間，決議聲明中對增長的判斷從適度增長（modest）上調(diào)至溫和增長（moderate），前瞻指引與6月會議一致，9月及此后是否加息主要取決于后續(xù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。鮑威爾在記者會上強調(diào)，如果數(shù)據(jù)表現(xiàn)與6月預(yù)期一致，9月可能繼續(xù)加息；若通脹回落超過此前預(yù)期，勞工緊缺明顯緩解，則9月可能停止加息。縮表方面，美聯(lián)儲仍然維持950億美元/月（600億國債+350億MBS）的縮表速度。截至北京時間凌晨四點，市場對聯(lián)儲表態(tài)的解讀總體偏鴿派——美國三大股指止跌轉(zhuǎn)漲，納斯達克指數(shù)從-0.5%一度沖高至0.3%，此后回落至-0.1%；2年和10年期美債收益率分別下降7bp和3bp至4.83%和3.86%；美元指數(shù)下跌0.3%至100.9；市場加息預(yù)期變動不大，11月累計加息25bp的概率為44%，對2024年底的利率水平預(yù)期小幅回落（圖表1）。
基本面方面，美聯(lián)儲對于增長的信心增強，鮑威爾表示勞動力市場仍然偏緊，對通脹回落的趨勢仍然需要更多數(shù)據(jù)確認。從增長來看，聯(lián)儲較6月會議更加樂觀（modest→moderate）。鮑威爾指出，加息對房地產(chǎn)和商業(yè)投資等利率敏感部門已經(jīng)發(fā)揮作用，但是全部效果顯現(xiàn)仍需要時間；銀行信貸標準在繼續(xù)收緊并對經(jīng)濟產(chǎn)生影響；基準情形下美國經(jīng)濟會出現(xiàn)軟著陸，即通脹回落，但失業(yè)率不大幅上升；考慮到經(jīng)濟的韌性，美聯(lián)儲工作人員不再預(yù)計年底經(jīng)濟會出現(xiàn)衰退。從就業(yè)市場來看，美國就業(yè)市場供需失衡的現(xiàn)象在逐步改善；但就業(yè)市場仍然偏緊：新增非農(nóng)就業(yè)位于較高水平（圖表2），失業(yè)率維持在低位；美聯(lián)儲需要看到勞動力市場進一步放緩。從通脹來看，鮑威爾認為，6月不及預(yù)期的通脹是好消息，但只是一個數(shù)據(jù)點，且核心通脹的絕對水平仍然較高（圖表3），需要看到通脹持久性下降；降通脹仍需要較長時間，根據(jù)美聯(lián)儲的預(yù)測，2025年前通脹仍會在2%以上（圖表4）。
加息路徑方面，鮑威爾強調(diào)9月是否加息主要取決于就業(yè)、通脹等數(shù)據(jù)，2023年不降息。鮑威爾強調(diào)，6月通脹雖然不及預(yù)期，但只是一個數(shù)據(jù)點，過去也出現(xiàn)過通脹回落但再次回升的情況，不應(yīng)對6月數(shù)據(jù)過度解讀；9月會議是否加息要看整體數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，屆時聯(lián)儲將能夠看到7-8月的就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)、2季度的就業(yè)成本指數(shù)（ECI）以及其他經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)。如果數(shù)據(jù)與6月會議的預(yù)期一致，9月會議可能會加息；但若通脹回落超過此前預(yù)期，勞工緊缺明顯緩解，則9月可能停止加息。此外，鮑威爾指出，2023年下半年不降息；2024年降息取決于對通脹回到2%的信心，通脹的絕對水平以及通脹下降的速度均有影響；利率工具和資產(chǎn)負債表工具是不同的工具，不排除2024年同時出現(xiàn)降息和縮表（QT）。
往前看，我們預(yù)計聯(lián)儲進入“數(shù)據(jù)觀察期”，若通脹進一步下行、勞工緊缺明顯緩解，9月及以后再加息的概率將明顯回落。9月及以后是否繼續(xù)加息預(yù)期將取決于1）通脹；2）勞工市場、尤其是服務(wù)業(yè)就業(yè)情況；以及3）消費、尤其是服務(wù)消費韌性而定。如果消費需求、尤其是服務(wù)消費超預(yù)期降溫、勞工需求增長繼續(xù)回落，那么聯(lián)儲最擔心的、勞工價格推動的粘性通脹也可能開始降溫。如果通脹如我們所判斷的超預(yù)期回落（參見《美國通脹或?qū)⒊A(yù)期下行》，2023/7/11），將推升真實利率，降低美聯(lián)儲繼續(xù)推升名義利率的必要性，美聯(lián)儲可能在9月及以后停止加息。然而，近期美國財政、尤其是產(chǎn)業(yè)政策推動的財政刺激是否再度推高通脹，仍有待觀察，我們尚不能完全定論（參見《7月聯(lián)儲或如期加息但后續(xù)相機而動》，2023/7/26）。
風險提示：通脹再度回升導(dǎo)致聯(lián)儲鷹派超預(yù)期，高利率下美國金融風險暴露。
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