>> 華創(chuàng)證券-華菱鋼鐵(000932)深度研究報告：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，“普轉(zhuǎn)特”帶來估值提升機會-230728
| 上傳日期： |
2023/7/29 |
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pdf 共33頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
馬金龍,馬野 |
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此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)板材龍頭企業(yè)之一。公司形成了板管棒線兼有、普優(yōu)特結(jié)合、專業(yè)化分工生產(chǎn)格局，具有年產(chǎn)鋼和鋼材過千萬噸的綜合生產(chǎn)能力，集團主業(yè)口徑位列中國十大鋼鐵集團之一。依托在湘潭、婁底、衡陽、陽春布局的四大生產(chǎn)基地，公司生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴張，2022年，公司實現(xiàn)鋼材銷量2655萬噸，同增3.11%，鋼鐵產(chǎn)能規(guī)模位居國內(nèi)前列。
產(chǎn)品種類齊全，瞄準高端材料需求。公司產(chǎn)品涵蓋寬厚板、熱冷軋薄板、線棒材、無縫鋼管四大系列近萬個品種規(guī)格，種類齊全。2022年，公司瞄準工業(yè)高端材料需求，實現(xiàn)品種鋼銷量1588萬噸（+12.6%），品種鋼占比提升至60%(+5%)，13個大類品種90個鋼種替代“進口”，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由中低端同質(zhì)化向高端精品差異化轉(zhuǎn)變，其中汽車用鋼、能源與油氣用鋼、橋梁與高建用鋼占比分別為18.30%、14.40%、13.40%。
抗周期能力強，公司盈利能力整體穩(wěn)定。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1,686.37億元，同比減少-1.71%，在鋼鐵行業(yè)下行的大背景下，依舊保持了行業(yè)內(nèi)相對穩(wěn)定的盈利能力，降本增效效果顯著，三費占比持續(xù)降低，凈利潤波動幅度相對行業(yè)更加穩(wěn)定。其中子公司汽車板公司與華菱衡鋼分別得益于與安賽樂米塔爾的合作和油氣開發(fā)下游景氣度上升，2022年業(yè)績表現(xiàn)突出，凈利潤同比分別增長93.20%、168.99%，均創(chuàng)歷史最好水平。
板材業(yè)績貢獻最為突出，產(chǎn)線結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進。板材作為公司主力品種，2022年營收貢獻達48.84%，毛利貢獻達66.12%。公司致力于中高端板材的研發(fā)，主體產(chǎn)線及技術(shù)裝備達到國內(nèi)領(lǐng)先水平，其中汽車板領(lǐng)域VAMA一期150萬噸酸軋+115萬噸鍍鋅能力，二期新增50萬噸酸軋+45萬噸鍍鋅能力，并引進第三代冷成形超高強鋼和鋅鎂合金鍍層高端汽車板產(chǎn)品，進一步滿足新能源汽車領(lǐng)域高速發(fā)展需求。
除汽車板外，公司其他鋼材也加快產(chǎn)線結(jié)構(gòu)升級調(diào)整，其中華菱湘鋼線棒材檔次提升項目順利推進，華菱漣鋼冷軋單機架軋機項目順利投產(chǎn)，電工鋼一期第一步已于2023年6月30日投產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn)各類電工鋼39萬噸，一期第二步預(yù)計2024年12月投產(chǎn)，二期第一步預(yù)計2023年7月啟動，第二步預(yù)計2024年9月啟動；華菱衡鋼產(chǎn)線升級改造工程順利啟動，有望推動工業(yè)用鋼領(lǐng)域高端化轉(zhuǎn)型。
下游需求持續(xù)加碼，公司業(yè)務(wù)持續(xù)收益成為可能。
電工鋼：能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速，有望帶動高等級電工鋼需求釋放。公司作為國內(nèi)最大取向電工鋼基料供應(yīng)鋼廠，現(xiàn)向電工鋼成品轉(zhuǎn)型，已實現(xiàn)原料系列牌號全覆蓋。根據(jù)2022年9月27-28日投資者關(guān)系紀要稱，公司在電工鋼領(lǐng)域積累了成熟的生產(chǎn)經(jīng)驗與理論基礎(chǔ)，并與下游主要客戶達成了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，成為最大的電工鋼基料供應(yīng)商并在該領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力?？毓勺庸救A菱漣鋼電工鋼基料年產(chǎn)銷量規(guī)模約150萬噸，包括無取向硅鋼基料與取向硅鋼基料，其中取向電工鋼基料產(chǎn)銷量規(guī)模超40萬噸。
家電：家電是鋼材的重要下游行業(yè)之一，其中大家電占行業(yè)用鋼量約90%，綠色智能家電下鄉(xiāng)有望帶動新增長點。公司2022年家電用鋼銷量63萬噸，占品種整體銷量的4%。
汽車板：汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶動高強鋼、超高強鋼需求提升。隨著新能源車崛起與國家節(jié)能減排要求，未來汽車用鋼市場對高強鋼、超高強鋼的需求會逐步提升。公司專注于高端汽車用鋼市場與工程機械和商用車領(lǐng)域，打造“綠色環(huán)保”“自重輕”以及“節(jié)油”等市場需求，相繼開發(fā)超高強耐磨鋼、工程機械用高強鋼等序列化產(chǎn)品，助力下游客戶節(jié)能減排。2022年公司汽車用鋼銷量為290萬噸，占公司品種鋼銷量之首，為18.3%。
風(fēng)電光伏：在全球走向清潔能源后，風(fēng)電光伏成為可行方案而發(fā)展迅猛。國內(nèi)光伏新裝機量持續(xù)增長，2023年Q1實現(xiàn)新裝機量3366萬千瓦，同比增長154.78%；同時，2022年我國陸上風(fēng)電裝機量占全球風(fēng)電裝機量的47%，為32.34GW，海上風(fēng)電裝機量占全球海電裝機量的58%，為5.10GW。公司主營產(chǎn)品為海上風(fēng)電項目提供管樁用鋼與免涂裝高強耐候鋼，有望跟隨下游獲益。
油氣：《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》明確指出“到2025年，全國油氣管網(wǎng)規(guī)模將達到21萬千米”。2022年，我國新建成油氣管道里程約為4668千米，油氣管道總里程累計達到15.5萬千米。2022年公司能源和油氣用鋼銷量為228萬噸，占品種鋼銷量為14.4%，公司在石油氣用管堅持走中高端精品差異化路線，提高客戶穩(wěn)定性。
投資建議：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級分享下游收益，“普鋼轉(zhuǎn)型特鋼”帶來估值提升機會。公司產(chǎn)品下游普遍進入上升渠道，早布局為公司享受下游帶動收益打下基礎(chǔ)，我們預(yù)計有望實現(xiàn)持續(xù)的業(yè)績快速提升。我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為56.3/69.8/76.8億元，同比-11.8%、24.0%、10.1%，對應(yīng)EPS為0.81、1.01、1.11元，對應(yīng)當(dāng)前PE為7/6/5倍。參考可比同行公司，給予公司2023年10倍PE估值，對應(yīng)一年期目標價8.1元/股，預(yù)期較當(dāng)前41.36%空間，給予“強推”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動；宏觀經(jīng)濟周期波動；項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期。
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