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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023年隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、高端汽車板產(chǎn)能放量以及下游需求穩(wěn)步復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期，估值中樞有望得到重塑。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司是華中地區(qū)鋼鐵行業(yè)龍頭，產(chǎn)品持續(xù)向中高端優(yōu)特鋼產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。2022年歸母凈利潤(rùn)63.79億元，同比降幅34.10%，為行業(yè)內(nèi)最低。維持23-25年EPS為1.11/1.25/1.30元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)76.93/86.38/89.54億元。參考同類公司給予公司23年6倍PE估值，維持目標(biāo)價(jià)為6.66元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，盈利能力穩(wěn)步提升。公司品種鋼銷量占比由2016年的32%升至2022年的60%；高端汽車板項(xiàng)目已于2022年底投產(chǎn)，將新增50萬(wàn)噸/年酸洗、45萬(wàn)噸/年鍍鋅產(chǎn)能；冷軋硅鋼項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年底投產(chǎn)一半產(chǎn)能，2025年初全部投產(chǎn)，共新增40萬(wàn)噸/年無(wú)取向電工鋼、20萬(wàn)噸/年無(wú)取向電工鋼冷硬卷、18萬(wàn)噸/年取向電工鋼冷硬產(chǎn)能。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以及高端產(chǎn)能不斷釋放，公司盈利能力將進(jìn)一步提升。
　　管理機(jī)制改革，助力降本增效。公司激勵(lì)與考核機(jī)制在國(guó)有企業(yè)中獨(dú)樹一幟，通過“強(qiáng)激勵(lì)”與“硬約束”，激發(fā)了管理人員和科研人員的主觀能動(dòng)性。我們認(rèn)為公司在管理機(jī)制方面的改革為公司近年來(lái)業(yè)績(jī)改善打造了良好基礎(chǔ)，有效控制了公司經(jīng)營(yíng)成本，大幅提升管理效率。
　　需求穩(wěn)步復(fù)蘇，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。2023年地產(chǎn)端需求拖累將明顯小于2022年；基建需求維持高位，疫情期間擱置的實(shí)物工作量將逐步釋放；制造業(yè)高端制造領(lǐng)域用鋼需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大。我們認(rèn)為需求復(fù)蘇邏輯將貫穿2023全年，公司作為行業(yè)龍頭，將充分受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期、限產(chǎn)政策超預(yù)期放松。