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福萊特是光伏玻璃領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，深耕光伏玻璃行業(yè)十余年。公司的主要業(yè)務(wù)涉及光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大領(lǐng)域，以及太陽(yáng)能光伏電站的建設(shè)和石英巖礦開(kāi)采業(yè)務(wù)。其中光伏玻璃是公司主要的收入來(lái)源，2022年光伏玻璃業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)88.49%。公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，市占率領(lǐng)先，我們預(yù)計(jì)，截至2023年6月底，公司光伏玻璃產(chǎn)能日熔量達(dá)20600t/d，位居行業(yè)第二；預(yù)計(jì)2023年底產(chǎn)能將達(dá)25400t/d，進(jìn)一步鞏固自身龍頭地位。
　　裝機(jī)高增疊加雙面滲透拉動(dòng)行業(yè)需求，政策調(diào)控下供需或?qū)⑦呺H收緊。
　?。?）需求：光伏行業(yè)持續(xù)高景氣，預(yù)計(jì)2023年全球新增光伏裝機(jī)有望達(dá)到370GW，同比增長(zhǎng)54%。同功率下，雙玻組件玻璃使用量多18%左右，雙面滲透率提升有望進(jìn)一步打開(kāi)需求空間。
　　（2）供給：截至2023年6月，我國(guó)光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能8.6萬(wàn)噸/日，同比增長(zhǎng)56%。短期行業(yè)盈利低位，長(zhǎng)期政策端調(diào)控趨嚴(yán)，產(chǎn)能擴(kuò)張速度或?qū)⑦呺H放緩。若僅頭部企業(yè)順利擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年底國(guó)內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能9.5-10.0萬(wàn)噸/日。
　?。?）供需：假設(shè)2023-2025年全球光伏裝機(jī)需求為370/470/580GW，測(cè)算2023-2025年光伏玻璃需求為2538/3356/4169萬(wàn)噸，供給為2673/3461/4045萬(wàn)噸（493/630/731GW），供需差分別為136/105/-124萬(wàn)噸（25/19/-23GW）。下半年光伏行業(yè)進(jìn)入旺季，光伏玻璃單季度存在供需偏緊的可能。
　　公司毛利率行業(yè)領(lǐng)先，盈利能力底部修復(fù)在即。2022年，公司光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率為23.3%，多年來(lái)持續(xù)領(lǐng)先于二三線企業(yè)平均水平約10-20pct。我們認(rèn)為，資源布局、窯爐規(guī)模以及技術(shù)積累構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，原材料價(jià)格回落帶來(lái)的盈利改善預(yù)計(jì)在二、三季度逐步顯現(xiàn)，考慮原材料庫(kù)存周期，以及天然氣簽單等因素的影響，三季度改善預(yù)計(jì)將更為明顯。
　　成本優(yōu)勢(shì)主要源于資源布局、窯爐規(guī)模以及技術(shù)積累等方面導(dǎo)致的自供率、單耗和成品率差異，預(yù)計(jì)二三線企業(yè)短時(shí)間難以超越。（1）資源布局：公司向上布局石英砂及燃?xì)赓Y源，預(yù)計(jì)實(shí)際生產(chǎn)中石英砂自供率約70%左右。（2）窯爐規(guī)模：大型窯爐具備更高的熔化率及切片成品率，生產(chǎn)成本更低，截止2023年二季度末，公司單臺(tái)窯爐平均規(guī)模超1000t/d，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司后續(xù)計(jì)劃推出1600t/d大型窯爐，成本優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步深化。（3）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：光伏玻璃生產(chǎn)中工藝控制點(diǎn)較多，頭部企業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的工藝摸索積累的Know-How，預(yù)計(jì)二三線企業(yè)短時(shí)間難以超越。
　　投資建議：公司是光伏玻璃龍頭，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，布局上游進(jìn)一步鞏固成本優(yōu)勢(shì)。隨著下半年裝機(jī)需求釋放，疊加原燃料價(jià)格回落，公司盈利能力有望迎來(lái)修復(fù)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為31.52/41.53/53.70億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為23/17/14倍。參考可比公司估值，給予2023年30x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.04元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。