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投資要點(diǎn)
　　事件：2023年7月25日，公司發(fā)布公告，于當(dāng)日收購(gòu)西安長(zhǎng)安醫(yī)院100%股權(quán)，合計(jì)代價(jià)人民幣16.6億元，其中11.62億元用于收購(gòu)大唐香港（持有長(zhǎng)安醫(yī)院70%股權(quán)）全部股份，4.98億元用于直接收購(gòu)長(zhǎng)安醫(yī)院30%股權(quán)。
　　收購(gòu)稀缺優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，布局西北市場(chǎng)，三級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善。長(zhǎng)安醫(yī)院地處西安未央?yún)^(qū)，是西安市政府駐地和絲綢之路的起點(diǎn)，人口密集。醫(yī)院運(yùn)營(yíng)超過(guò)二十年，注冊(cè)床位1000張，是當(dāng)?shù)貥O具影響力的三級(jí)甲等綜合醫(yī)院，過(guò)去三年門(mén)診及住院人次合計(jì)平均為63萬(wàn)人，2021-2022年?duì)I收分別為7.32億元、6.92億元；稅后凈利潤(rùn)分別為1億元、0.93億元，此次收購(gòu)PS約2.4倍、PE約17.8倍，并購(gòu)估值合理。醫(yī)院腫瘤學(xué)科優(yōu)勢(shì)突出，腫瘤科室是全院收入貢獻(xiàn)最大的科室，此次收購(gòu)與集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略高度契合，強(qiáng)化腫瘤業(yè)務(wù)布局的同時(shí)，填補(bǔ)了集團(tuán)在西北地區(qū)的空白，持續(xù)推進(jìn)三級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)的布局。
　　大體量并購(gòu)超預(yù)期加快落地，多項(xiàng)在建項(xiàng)目順利推進(jìn)。公司目前多項(xiàng)在建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，根據(jù)公司2022年報(bào)，今年部分項(xiàng)目有望落地：1）單縣海吉亞二期項(xiàng)目完工，今年5月腫瘤康復(fù)樓已投入使用，二期計(jì)劃擴(kuò)增床位數(shù)500張，預(yù)計(jì)未來(lái)可開(kāi)放床位數(shù)達(dá)1500張。2）德州海吉亞一期規(guī)劃床位數(shù)600-800張，有望年內(nèi)開(kāi)業(yè)。此外，預(yù)計(jì)2024-2025年無(wú)錫海吉亞（計(jì)劃床位800-1000張）、常熟海吉亞（計(jì)劃床位800-1200張）有望交付使用。我們認(rèn)為，下半年內(nèi)生增速更快，隨著大體量標(biāo)的并購(gòu)加快落地，下半年有望顯著加快增長(zhǎng)。展望未來(lái)兩年業(yè)績(jī)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)可期，且當(dāng)前估值性價(jià)比高。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司于2023年并購(gòu)宜興醫(yī)院和長(zhǎng)安醫(yī)院，帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊窦柏?cái)務(wù)費(fèi)用影響，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為43.68/63.35/79.76億元，2023-2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)由8.15/10.35億元調(diào)整至8.01/10.66億元，預(yù)估2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為13.32億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE估值分別為36/27/22倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院擴(kuò)張進(jìn)度或不及預(yù)期；醫(yī)院盈利提升或不及預(yù)期；政策的不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。