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行業(yè)發(fā)展趨于完善，優(yōu)質(zhì)龍頭加速崛起
　　基于中國夯實(shí)的制造業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，中國2022年貿(mào)易出口額達(dá)到23.95萬億元，五年復(fù)合增速約為9.3%，其中2022年通過跨境電商出口額達(dá)到12.13萬億元，五年復(fù)合增速為14%，2022年跨境電商占出口額的比例達(dá)到50.64%，相比于2017年提升9.53個(gè)百分點(diǎn)。中國跨境出口電商的持續(xù)較高增長的環(huán)境孕育出較完善的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，由此有經(jīng)驗(yàn)積累和較高管理能力的跨境出口企業(yè)陸續(xù)崛起，從亞馬遜平臺(tái)來看，其頭部賣家中中國賣家的占比從2016年10%左右占比提升到當(dāng)前占比達(dá)45%以上。在此基礎(chǔ)上，行業(yè)龍頭賣家憑借精準(zhǔn)需求把握能力和精細(xì)化運(yùn)營管理能力，能夠有效擺脫品類需求波動(dòng)帶來的經(jīng)營震蕩風(fēng)險(xiǎn)，開始進(jìn)入有穩(wěn)定經(jīng)營表現(xiàn)的2.0階段，由此陸續(xù)有更多持續(xù)規(guī)范經(jīng)營的企業(yè)逐漸迎來上市。
　　經(jīng)營基礎(chǔ)扎實(shí)，打造持續(xù)增長機(jī)制
　　聚焦于已上市和擬上市的跨境電商企業(yè)，這些跨境電商頭部企業(yè)集中涌現(xiàn)于2010年前后，安克創(chuàng)新、致歐科技和三態(tài)股份的創(chuàng)始人有海外留學(xué)或工作背景，易佰網(wǎng)絡(luò)和賽維時(shí)代的創(chuàng)始人則較早在國內(nèi)接觸到跨境電商業(yè)務(wù)，均具有較強(qiáng)的學(xué)識(shí)基礎(chǔ)和跨境電商行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累。在此基礎(chǔ)上，近年來跨境電商龍頭企業(yè)營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，其中安克創(chuàng)新體量領(lǐng)先，2022年?duì)I業(yè)收入已超過140億元，致歐科技/華凱易佰/賽維時(shí)代規(guī)模相近，2022年達(dá)50億元級(jí)別，三態(tài)股份2022年?duì)I收保持15億以上。在此基礎(chǔ)上，各龍頭企業(yè)均已經(jīng)具有多品類、多區(qū)域和多渠道的布局能力，將有利于打破對(duì)單一結(jié)構(gòu)市場(chǎng)依賴造成的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于通過細(xì)分品類的挖潛和區(qū)域拓展加深，而當(dāng)前龍頭企業(yè)市占率均較低，有望打開持續(xù)增長的空間。
　　運(yùn)營模式有差異，綜合能力較強(qiáng)
　　不同跨境電商公司的商品開發(fā)模式存在差異，大致可分為兩類：一類是以華凱易佰、三態(tài)股份為代表的泛品開發(fā)模式；另一類是以安克創(chuàng)新、致歐科技、賽維時(shí)代為代表的精品開發(fā)模式。對(duì)于不同模式的跨境電商企業(yè)，我們認(rèn)為主要基于以下三個(gè)維度進(jìn)行綜合能力比較：1）需求把握和流程管理能力，主要體現(xiàn)為較好的商品周轉(zhuǎn)效率，此作為持續(xù)發(fā)展避免風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)；2）消費(fèi)者粘性和穩(wěn)定成長能力，主要體現(xiàn)為所運(yùn)營商品的品牌排名和認(rèn)知度，此作為衡量可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)；3）經(jīng)營盈利效率，主要體現(xiàn)為人均創(chuàng)收和創(chuàng)利等，此作為綜合管理能力的基礎(chǔ)。
　　投資建議：把握競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)且高效運(yùn)營龍頭
　　基于中國夯實(shí)的制造業(yè)基礎(chǔ)，跨境電商出口行業(yè)保持較高增長水平，在行業(yè)持續(xù)較好前景孕育下，具有較深厚運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和管理能力的賣家企業(yè)陸續(xù)崛起，無論是精品模式還是泛品模式均有代表性龍頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模突破，并保持較高運(yùn)營效率。我們認(rèn)為，從趨勢(shì)來看，跨境電商市場(chǎng)較大，龍頭企業(yè)整體的市占率仍較低，潛在彈性空間較大，未來龍頭企業(yè)的增長主要依賴于一方面享受跨境電商行業(yè)持續(xù)較高增長，同時(shí)有望借助自身較強(qiáng)的相對(duì)管理優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)份額提升?；诖?，我們建議把握品牌基礎(chǔ)夯實(shí)和運(yùn)營效率較高的精品龍頭，重點(diǎn)推薦：安克創(chuàng)新和致歐科技，建議關(guān)注系統(tǒng)化能力較強(qiáng)有望通過持續(xù)把握新品類增長趨勢(shì)的泛品龍頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、市場(chǎng)及宏觀環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、跨境電商相關(guān)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。