>> 中信建投-同花順(300033)業(yè)績符合預(yù)期，估值邏輯切換至復(fù)蘇彈性-230729
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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| 851KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙然,吳馬涵旭 |
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核心觀點
公司2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入8.61億元，同比減少1.58%；歸母凈利潤3.37億元，同比減少9.65%；扣非歸母凈利潤3.33億元，同比-6.68%；2023Q2銷售現(xiàn)金流流入9.46億元，同比增長6.51%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額3.46億元，同比增加17.15%。截至2023Q2合同負(fù)債10.96億元，環(huán)比增長2.23%，較年初增長11.61%。
事件
2023年7月28日晚，同花順發(fā)布2023年中報。
簡評
業(yè)績回顧：2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入14.70億元，同比增長5.83%；歸母凈利潤4.59億元，同比減少5.29%；扣非歸母凈利潤4.49億元，同比減少3.48%。分業(yè)務(wù)來看：1H23增值電信業(yè)務(wù)收入8.63億元，同比+7.94%，廣告服務(wù)業(yè)務(wù)3.20億元，同比-0.99%，基金銷售相關(guān)業(yè)務(wù)1.77億元，同比+0.43%，軟件銷售及維護(hù)1.11億元，同比+21.88%；毛利率86.01%，同比-1.53pct。
單季度來看，2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入8.61億元，同比減少1.58%；歸母凈利潤3.37億元，同比減少9.65%；扣非歸母凈利潤3.33億元，同比-6.68%。
核心要點：1）現(xiàn)金流及合同負(fù)債健康增長。2023Q2滬深股基日均成交10081.64億元，同比增長6.38%，與銷售現(xiàn)金流增速6.51%基本相當(dāng)；2023Q2銷售現(xiàn)金流流入9.46億元，同比增長6.51%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額3.46億元，同比增加17.15%。截至2023Q2合同負(fù)債10.96億元，環(huán)比增長2.23%，較年初增長11.61%。
今年上半年市場日均成交額9445.95億元，同比下滑3.41%，拉長時間維度來看，公司銷售現(xiàn)金流同比+10.03%，收入+5.83%的表現(xiàn)依然亮眼。
2）營業(yè)成本、研發(fā)及銷售費用增長較快。2023Q2銷售費用1.35億元，同比增長44.06%，研發(fā)費用2.83億元，同比增長9.53%。原因一是AI大模型研發(fā)、數(shù)據(jù)標(biāo)注等成本增加，二是iFind等業(yè)務(wù)加大營銷力度，人員擴(kuò)張所致。此外，增值電信服務(wù)和廣告業(yè)務(wù)的營業(yè)成本也因大模型建設(shè)和運營審核等原因有所增加。
3）C端業(yè)務(wù)增長慢于B端。結(jié)合公開數(shù)據(jù)推斷，公司C端業(yè)務(wù)Q2增長可能較慢，核心原因我們認(rèn)為是受市場波動影響，公司個人投資者用戶增長放緩、付費率下降；推斷依據(jù)如下：一是合同負(fù)債增加值較少，23Q2相較Q1，合同負(fù)債余額增加2438萬，相比一季度的增加值8995萬明顯減少，合同負(fù)債反映的主要是C端用戶預(yù)付費的情況；二是廣告服務(wù)業(yè)務(wù)收入上半年表現(xiàn)一般，而廣告業(yè)務(wù)部分反映公司軟件平臺上個人投資者用戶入市交易熱情。
4）收入占銷售現(xiàn)金流比重同比下降。2021Q2和2022Q2，公司營業(yè)收入占銷售現(xiàn)金流比重分別為95.3%個98.5%，而本季度為91.0%，反映公司確認(rèn)當(dāng)期收入比重減少。
盈利預(yù)測與估值：我們對公司的盈利預(yù)測調(diào)整為2023-2025年營業(yè)收入分別是42.1億元、58.0億元、69.1億元，歸母凈利潤分別是18.9億元、25.8億元、31.0億元，同比增速分別為11.5%、36.7%、20.1%；截至2023/7/28，對應(yīng)2023-2025年動態(tài)PE估值水平約為54.8x、40.1x、33.4x。
投資建議：2023年上半年A股市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，同花順上半年整體業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，伴隨中報業(yè)績的發(fā)布和AI產(chǎn)品的進(jìn)展，資本市場活躍度提升或?qū)⒊蔀橄掳肽暧绊懝竟乐刀▋r的核心因素；復(fù)盤過去幾年情況來看，2018年10月31日-2019年3月7日和2020年4月7日-2020年7月9日的牛市期間，按照當(dāng)時iFind統(tǒng)計的機(jī)構(gòu)一致盈利預(yù)測下的公司PE估值水平從40x上行至80x左右，因此我們對公司維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
經(jīng)濟(jì)的增長和復(fù)蘇需要投資、消費、出口等多方面共同驅(qū)動，國內(nèi)居民收入增長受制于經(jīng)濟(jì)增速的提升，消費需求的復(fù)蘇存在低于預(yù)期的可能性，而投資需求與政府的財政、貨幣政策高度相關(guān)，在穩(wěn)健的政策導(dǎo)向下，我們的投資和地產(chǎn)行業(yè)很難向過去一樣繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)增長的核心驅(qū)動，最后，出口需求來源于海外市場，當(dāng)前海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境不明朗，地緣政治情況復(fù)雜，因此經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇存在較多挑戰(zhàn)和不確定性，這些因素都會對同花順這家公司的經(jīng)營業(yè)績構(gòu)成客觀環(huán)境風(fēng)險。
公司專業(yè)從事互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)，市場需求與證券市場的景氣度緊密相關(guān)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的減緩、國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢的不明朗等宏觀經(jīng)濟(jì)因素均有可能導(dǎo)致證券市場不景氣。若證券市場出現(xiàn)中長期低迷，市場交投不活躍，投資者對互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)的需求下降，可能會導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售收入下滑，從而可能使公司整體經(jīng)營業(yè)績下滑。
盡管互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)業(yè)目前發(fā)展態(tài)勢良好，但從長期來看，行業(yè)仍然處于發(fā)展初期。當(dāng)前，行業(yè)市場份額集中度不高，內(nèi)部競爭激烈，競爭趨于復(fù)雜和嚴(yán)峻。激烈競爭的市場環(huán)境可能會帶來產(chǎn)品價格下滑、服務(wù)質(zhì)量要求提高、市場份額難以保持等風(fēng)險。為了應(yīng)對激烈的競爭，各家企業(yè)需要重視技術(shù)創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新，以提高服務(wù)質(zhì)量和品牌價值。為此，企業(yè)可以采取技術(shù)改進(jìn)、技術(shù)升級、服務(wù)創(chuàng)新、定制化服務(wù)等措施，提高產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，滿足客戶的需求，從而贏得更多的市場份額，而這些可能會使得公司的研發(fā)費用持續(xù)居高。
目前，我國對證券信息經(jīng)營實行許可經(jīng)營制。雖然公司當(dāng)前經(jīng)
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