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同花順是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭，深耕行業(yè)近30年。同花順是國內(nèi)第一家互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的上市公司，以自研行情交易軟件起家，最早公司收入主要來自軟件銷售，后續(xù)商業(yè)模式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^構(gòu)建平臺積累用戶流量，逐步推出增值服務(wù)收費(fèi)。目前公司業(yè)務(wù)覆蓋超過90%國內(nèi)證券公司，客戶范圍已擴(kuò)展至各類金融機(jī)構(gòu)、政府、上市公司等機(jī)構(gòu)客戶和廣大個(gè)人投資者用戶。
　　C端業(yè)務(wù)：AI豐富產(chǎn)品功能，有望驅(qū)動付費(fèi)率和客單價(jià)提升。公司C端業(yè)務(wù)核心圍繞活躍用戶數(shù)量、客單價(jià)和付費(fèi)率三項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行變現(xiàn)，主要包含三個(gè)模式：1）提供行情付費(fèi)軟件；2）廣告與互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：與券商合作開戶導(dǎo)流及投放廣告；3）基金代銷。同花順APP是國內(nèi)月活躍用戶數(shù)量最多的第三方行情軟件。對比同類公司產(chǎn)品組合，同花順C端產(chǎn)品系列更加豐富，能夠滿足不同用戶群體的多元化需求。同花順APP目前已陸續(xù)推出AI系列產(chǎn)品，包括AI龍頭尋寶（209元/月）、AI價(jià)值回歸（288元/季）等。由于公司未披露付費(fèi)率和客單價(jià)具體指標(biāo)，通過我們測算，公司付費(fèi)率僅在個(gè)位數(shù)，未來有望通過推出更多跟AI結(jié)合的C端炒股增值服務(wù)，提升客單價(jià)和付費(fèi)率。
　　B端業(yè)務(wù)：AI有望助推iFind提升市占率，AI開放平臺落地新業(yè)務(wù)模式。今年3月，彭博發(fā)布論文顯示，其運(yùn)用金融領(lǐng)域數(shù)據(jù)訓(xùn)練的大模型BloombergGPT在針對金融行業(yè)細(xì)分場景交互時(shí)，回答更加有效，比如能夠分析理解特定金融新聞的正負(fù)面情緒。預(yù)計(jì)后續(xù)彭博將落地BloombergGPT在其機(jī)構(gòu)終端產(chǎn)品。我們認(rèn)為同花順作為互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域?qū)θ斯ぶ悄芡度胱钋把氐钠髽I(yè)，AI有望助推iFind提升市占率。目前iFind已推出AI盈利預(yù)測、新聞輿論分析等差異化功能。此外，公司于2017年推出AI開放平臺，已落地面向各行業(yè)的智能營銷、智慧金融、智慧醫(yī)療、企業(yè)大數(shù)據(jù)、智能法律和智能硬件等平臺解決方案，有望打開全新增長空間。
　　盈利預(yù)測與估值：我們認(rèn)為公司作為互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭，在人工智能領(lǐng)域有較深的技術(shù)積累，有望充分受益于此輪人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤為20.39/25.63/31.96億元，EPS分別為3.79/4.77/5.94元。我們給予公司24年35-40XPE，認(rèn)為公司股票合理估值區(qū)間在166.9-190.7元之間，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動；AI大模型研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；B端機(jī)構(gòu)拓展進(jìn)度不及預(yù)期、金融市場劇烈波動等風(fēng)險(xiǎn)。