>> 國盛證券-永藝股份(603600)全球布局、價值營銷，辦公椅龍頭勇立潮頭-230730
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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| 1741KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
姜文鏹 |
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辦公椅龍頭企業(yè)，深耕主業(yè)精益求精。公司成立于2001年，致力于健康坐具的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售，已與宜家、Staples等全球多家知名采購商、零售商、品牌商建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。2017-2022年公司收入/歸母凈利潤CAGR分別為17.11%/27.32%。公司深耕主業(yè)，ROE持續(xù)保持15%上下，預計伴隨外部干擾趨弱、管理精益求精，ROE中樞有望保持穩(wěn)定向上。
產(chǎn)品迭代加速，行業(yè)穩(wěn)步擴容。1）辦公椅：2018-2021年全球規(guī)模CAGR為5.5%，伴隨附加值提升&場景擴容，未來5年行業(yè)CAGR預計為3.5%，我國為主要出口國，格局較分散但有集中趨勢。2）功能沙發(fā)：2014-2020年全球功能沙發(fā)市場規(guī)模CAGR達8.2%，滲透率從16.5%提至22.1%。未來受益于功能升級，規(guī)模有望穩(wěn)健增長。3）按摩椅：2014-2022年全球按摩器具市場規(guī)模CAGR為6.0%，目前我國滲透率僅約2%，未來滲透率有望穩(wěn)步提升。此外，公司產(chǎn)品矩陣仍在擴張，2022年新增升降桌等新品，未來有望貢獻成長動能。
研發(fā)&生產(chǎn)能力出眾，供應鏈優(yōu)勢突出。1）研發(fā)設計：公司2007年起研發(fā)費用率均在3%+，長期與海外領(lǐng)先團隊合作，產(chǎn)品迭代領(lǐng)先，先后獲紅點、IF等獎項。2）生產(chǎn)制造：公司著力打造智能制造體系，推行“機器換人”并引入T+3精益變革項目，2017-2022年公司人均創(chuàng)收CAGR達5.8%。3）原料采購：公司位于中國椅業(yè)之鄉(xiāng)，上下游配套齊全并逐步推進核心零部件自制，供應鏈能力持續(xù)提升。4）海外產(chǎn)能：公司2018年在行業(yè)內(nèi)率先投建全球生產(chǎn)基地，越南一期、越南二期、羅馬尼亞工廠分別在2019年、2021年、2023年實現(xiàn)投產(chǎn)銷售，在歐美客戶訂單轉(zhuǎn)移趨勢下競爭優(yōu)勢顯著，有望進一步提升市占率。
海內(nèi)外雙輪驅(qū)動，全球份額持續(xù)提升。1）外銷：公司下游客戶優(yōu)質(zhì)、具先發(fā)優(yōu)勢，深度洞察客戶需求、完成深度綁定，依賴全球產(chǎn)能布局、領(lǐng)先的研發(fā)及產(chǎn)品優(yōu)勢、大客戶價值營銷能力，供應份額持續(xù)提升。2）內(nèi)銷：提至戰(zhàn)略性高度，加大品牌投入，線上通過爆品策略逐步建立品牌力，線下通過設立辦事處加強與經(jīng)銷商聯(lián)系、并持續(xù)開拓直營大客戶，增長步入快車道。
投資評級：預計2023-2025年公司歸母凈利潤將分別為2.9億元、3.7億元、4.8億元，對應PE11.5X、8.9X、7.0X，2023年可比公司平均估值為14.8X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：海外經(jīng)濟復蘇不及預期，匯率波動超預期，盈利能力提升不及預期。
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