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政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要活躍資本市場、提振投資者信心”。
　　2023年7月24日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議明確指出，要用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向，扎實(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，要活躍資本市場、提振投資者信心。證監(jiān)會(huì)、中金所、北交所等積極響應(yīng)會(huì)議精神，政策利好不斷積累：1）2023年7月24日至25日，中國證監(jiān)會(huì)召開2023年系統(tǒng)年中工作座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)將從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協(xié)同發(fā)力，確保黨中央大政方針在資本市場領(lǐng)域不折不扣落實(shí)到位。2）2023年7月28日，證監(jiān)會(huì)提出大股東、董監(jiān)高不得以離婚、解散清算、分立等任何方式規(guī)避減持限制，預(yù)計(jì)將會(huì)緩解市場的資金壓力。3）2023年7月28日，中金所發(fā)布2023年中長期資金風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，金融期貨可以為中長期資金提供精細(xì)化、低成本、高效率的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，是推動(dòng)中長期資金入市的重要保障，該計(jì)劃的出臺(tái)有助于加快資本市場投資端改革，活躍資本市場。4）2023年7月28日，北交所發(fā)布《證券公司北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)特別規(guī)定（征求意見稿）》，下調(diào)了對做市券商的凈資本及評(píng)級(jí)要求，并新增更加符合北交所特點(diǎn)的兩項(xiàng)指標(biāo)，有利于提升北交所市場交投活躍度，提振投資者信心。
　　政策導(dǎo)向是影響券商股估值的核心因素。
　　我們復(fù)盤了2012年、2018年及2020年三次券商板塊具有明顯超額收益的行情：1）2012年1月-2013年2月底，申萬證券二級(jí)指數(shù)累計(jì)收益最高達(dá)62%，相對于滬深300的超額收益最高達(dá)42%，政策寬松與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)板塊上漲；2）2018年10月19日至2019年4月底，申萬證券二級(jí)指數(shù)累計(jì)收益最高達(dá)80.31%，相對于滬深300的超額收益最高達(dá)58.81%，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)緩解帶動(dòng)短期估值修復(fù)，資本市場改革持續(xù)深化驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)性行情；3）2020年5月29日起至2020年7月底，申萬證券二級(jí)指數(shù)累計(jì)收益最高達(dá)48.9%，相對于滬深300的超額收益最高達(dá)23.7%，政策持續(xù)放開疊加行業(yè)整合預(yù)期帶來板塊超額收益。
　　三輪行情均受益于利好政策出臺(tái)促進(jìn)券商板塊估值提升，持續(xù)的政策紅利堆積驅(qū)動(dòng)板塊行情延續(xù)。因此，監(jiān)管政策的反轉(zhuǎn)期是配置券商股的良好時(shí)機(jī)。
　　投資建議：積極把握政策預(yù)期轉(zhuǎn)變下券商配置機(jī)遇。截至2023/07/28，申萬券商指數(shù)估值為1.38XPB，處于過去5/10年39%/22%分位，且從披露的Q2公募持倉數(shù)據(jù)顯示，券商板塊處于歷史低配水平，后續(xù)修復(fù)空間大。我們推薦中國銀河、國聯(lián)證券、中信證券、東方證券、廣發(fā)證券，建議關(guān)注華泰證券、中金公司H。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場改革不及預(yù)期、經(jīng)營及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。