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起航30年，雙美驅(qū)動。公司為我國第一大生活美容直營品牌，旗下?lián)碛小懊利愄飯@”、“貝黎詩”，至今深耕行業(yè)已30年，擁有163家生美直營店，189家加盟店。2011年公司切入醫(yī)美賽道成立“秀可兒”品牌，將生活美容的優(yōu)質(zhì)會員客群引流至醫(yī)美服務(wù)，十余年摸索發(fā)展下，2022年公司布局20家醫(yī)美門店，且實(shí)現(xiàn)超過20%的生美會員導(dǎo)流向醫(yī)美服務(wù)。2022年公司生美直營和醫(yī)美的收入占比分別約51.1%和37.9%，奠定公司“雙美驅(qū)動”的基礎(chǔ)。2018年公司前瞻布局亞健康評估與干預(yù)業(yè)務(wù)，成立“研源”品牌。
　　生美是一門重管理的長生命周期生意，美麗田園單店能盈利且門店能拓張。
　　根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年生美行業(yè)約4032億元市場規(guī)模，體量較大，但低連鎖、更迭快、運(yùn)營社區(qū)化——根據(jù)美業(yè)新緯度《2022中國美業(yè)白皮書》，我國美容美體行業(yè)連鎖化率約6.45%，每年開店率和閉店率約為20%，多采取辦卡鎖定會員、私域等運(yùn)營方式。長生命周期，是因?yàn)樯老M(fèi)頻次相對高，可以通過不斷滿足消費(fèi)者進(jìn)階需求從而實(shí)現(xiàn)會員價(jià)值的積累，保持強(qiáng)粘性。我們認(rèn)為，生美業(yè)務(wù)成為常青樹業(yè)務(wù)，關(guān)鍵在兩點(diǎn)：1）單店能盈利，2）門店能拓張，背后支撐力在于流程標(biāo)準(zhǔn)化，管理夠細(xì)致。公司定位中高端，將平均客單價(jià)定位千元，細(xì)致運(yùn)營，不斷提高消費(fèi)頻次，單店能穩(wěn)定爬坡且盈利。同時(shí)，公司已構(gòu)建起相對龐大的全國連鎖網(wǎng)絡(luò)，未來城市加密和空白區(qū)域拓張將進(jìn)一步提升規(guī)模體量。
　　雙美強(qiáng)協(xié)同，會員資產(chǎn)帶來低營銷費(fèi)用率。公司生美定位中高端，會員高粘性、高頻且高客單，與品牌之間建立強(qiáng)信任關(guān)系，起到輸送客群、篩選客群、維系客群的作用，在此基礎(chǔ)上，生美導(dǎo)流驅(qū)動醫(yī)美成長。我國醫(yī)美滲透率提升空間較大，行業(yè)格局分散，痛點(diǎn)為獲客成本高昂。公司“雙美”模式實(shí)現(xiàn)了生美用戶導(dǎo)流向醫(yī)美，提升了會員資產(chǎn)價(jià)值，2019年至今銷售費(fèi)用率低于20%。
　　數(shù)字化逐漸成熟以及分成制度的理順下，公司現(xiàn)開始嘗試外部生美機(jī)構(gòu)或相關(guān)美業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的會員導(dǎo)流模式，如6月已跟絲域養(yǎng)發(fā)達(dá)成戰(zhàn)略合作，借助養(yǎng)發(fā)會員對客源提供補(bǔ)充。外部流量入口若能成功跑通，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)將加速成長。
　　投資建議：美業(yè)終端機(jī)構(gòu)重服務(wù)體驗(yàn)，長生命周期。公司依托生美已成功跑通雙美模式，公司的堅(jiān)實(shí)壁壘在服務(wù)的專業(yè)化、管理的精細(xì)化、運(yùn)營的數(shù)字化。
　　公司擁有高粘性的會員，并能以低成本篩選獲客，以高留存延伸消費(fèi)者價(jià)值，這些特質(zhì)難一朝一夕復(fù)刻。短期內(nèi)公司受益疫情放開業(yè)務(wù)回暖，拉長時(shí)間維度看，公司的市占率有望在穩(wěn)步拓店中持續(xù)上行，會員資產(chǎn)價(jià)值將在各業(yè)務(wù)協(xié)同下逐步釋放。對應(yīng)2023年2.70億的經(jīng)調(diào)整凈利潤，參考可比公司2023E的預(yù)測PE值，我們給予公司2023年25倍PE，目標(biāo)市值67億元人民幣（約74億港元），目標(biāo)價(jià)28.52元人民幣（約31.23港元），當(dāng)前空間約59%。首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店開拓不及預(yù)期、消費(fèi)力下行導(dǎo)致客流或客單價(jià)下滑、消費(fèi)者安全事故、生美轉(zhuǎn)醫(yī)美滲透率提高慢、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致營銷費(fèi)用提高等。