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6月美團(tuán)/抖音本地生活GTV比環(huán)比回升,顯性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)放緩：根據(jù)隱馬數(shù)研（下同），6月抖音GTV環(huán)比+2%/美團(tuán)GTV環(huán)比+5%；美團(tuán)到店酒旅2季度GTV同比+32%，主要受益于訂單量增長(zhǎng)，訂單量yoy+39%，單價(jià)-5%，單價(jià)降幅收窄，較1Q+4pct；
　　從各品類(lèi)在美團(tuán)和抖音的GTV比來(lái)看，到綜依然是美團(tuán)最有優(yōu)勢(shì)的板塊，到綜>酒旅>到餐，美團(tuán)到餐與酒旅6月逆勢(shì)搶占份額，較5月到綜（-0.01）/到餐（+0.07）/酒旅（+0.09）。根據(jù)草根調(diào)研（美團(tuán)app、抖音app，下同）數(shù)據(jù)，在網(wǎng)紅榜單中，美團(tuán)的補(bǔ)貼率提升至18.16%（環(huán)比+1.65pct），但商戶端商品折扣率有收窄（美團(tuán)76.6%/較上月+2.9pct，抖音折扣率77.7%/較上月+4.9pct），價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩，轉(zhuǎn)為針對(duì)性補(bǔ)貼。
　　本地生活整體2年CAGR仍超20%，6月增速略有放緩：兩大平臺(tái)匯總本地生活GTV 6月yoy+60%，2季度yoy+70%，上半年yoy+57%；
　　2年CAGR：2Q+21%（較1Q-6pct），增速略放緩；上半年兩年cagr+23%；受益于抖音增量。根據(jù)草根調(diào)研數(shù)據(jù)，6月美團(tuán)榜單中抖音開(kāi)店率提升至67.7%（較5月+2.7pct，下同），一線與三線城市發(fā)力明顯，門(mén)店數(shù)量覆蓋率從45%提至61%；抖音直播運(yùn)營(yíng)率從10%提升至30%；連鎖門(mén)店從45%提升至61%。
　　分類(lèi)目GTV：23Q2本地生活GTV兩年復(fù)合增速：到餐37%>酒旅32%>到綜21%；其中美團(tuán)二季度2年CAGR到餐+0%，到綜+11%，酒旅-8%。6月單月來(lái)看復(fù)合增速趨緩，到綜>到餐>酒旅。酒旅較5月復(fù)合增速向上修復(fù)明顯，預(yù)計(jì)進(jìn)入暑期旺季后酒旅將迎來(lái)更強(qiáng)勢(shì)修復(fù)。
　　環(huán)比來(lái)看，抖音到綜提升較多，美團(tuán)增長(zhǎng)均衡。抖音環(huán)比：到餐mom+2%/到綜mom+4%/酒旅+1%；美團(tuán)環(huán)比：到餐mom+5%/到綜mom+4%/酒旅mom+5%。
　　本地生活結(jié)構(gòu)：23Q2抖音到餐55%/到綜26%/酒旅19%；美團(tuán)到餐51.5%/到綜32%/酒旅18%;
　　各線城市本地生活消費(fèi)變化：23Q2兩年CAGR一線與四線城市修復(fù)較好：一線+28%/新一線+27%/二線城市+13%/三線城市+15%/四線及以下+25%；主要受益于抖音近兩年本地生活布局帶來(lái)的增量，美團(tuán)2Q各線城市兩年cagr：一線城市+5%/新一線城市+1%/二線城市-7%/三線城市-1%/四線城市+10%，同樣也是一線與四線增長(zhǎng)較好。
　　各線城市競(jìng)爭(zhēng)格局：新一線GTV比低于2，其余各線城市均大于2。二線<一線<三線<四線；抖音二線城市酒旅、一線與新一線城市到餐目前發(fā)展較好。
　　環(huán)比來(lái)看，6月美團(tuán)二線及以下GTV修復(fù)更強(qiáng)。抖音：一線城市-3%/新一線+7%/二線+0%/三線+2%/四線及以下+5%；美團(tuán)：一線城市+4%/新一線+2%/二線+5%/三線+7%/四線及以下+6%。
　　美團(tuán)本地GTV各線城市布局相對(duì)均衡，抖音一線與新一線占主。一線與新一線合計(jì)在美團(tuán)本地生活中占比43%，抖音則為53%。美團(tuán)GTV中三線及以下占比40%/抖音占比30%。
　　我們認(rèn)為美團(tuán)短期面臨競(jìng)爭(zhēng)格局向好，估值處于歷史低位，2Q兌現(xiàn)有望超預(yù)期。我們維持對(duì)核心業(yè)務(wù)的盈利預(yù)測(cè)，核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)407億元，目標(biāo)估值1.03萬(wàn)億港元，目標(biāo)價(jià)164.8港元（主要是匯率調(diào)整），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：到綜競(jìng)爭(zhēng)格局邊際走差，消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期，數(shù)據(jù)庫(kù)口徑或與實(shí)際有差別，草根調(diào)研樣本量少導(dǎo)致數(shù)據(jù)有誤等。