>> 國泰君安-美團(3690.HK)由“守”轉(zhuǎn)“攻”，美團的防守反擊戰(zhàn)-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 2015KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
李奇 |
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本報告導(dǎo)讀：
在股價深度回調(diào)后，我們重新審視美團各業(yè)務(wù)的護城河并嘗試做終局推衍和成長性預(yù)測。
摘要：
給予“增持”評級，目標(biāo)價為168港元：我們持續(xù)看好公司在核心領(lǐng)域的競爭壁壘和后續(xù)業(yè)績的高質(zhì)量增長。預(yù)計美團2023年-2025年的營業(yè)收入分別為2,770/3,471/4,251億人民幣。經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為169/243/361億人民幣。根據(jù)SOTP估值法，首次覆蓋，給予目標(biāo)價168港元，較最新收盤價有22%的上漲空間。
外賣的競爭格局預(yù)計不會發(fā)生太大變化，美團仍將享受領(lǐng)頭羊遠超平均的高質(zhì)量增長。由于美團擁有中國覆蓋面最大，調(diào)度能力最強的即時網(wǎng)絡(luò)，同時為效率驅(qū)動，而非流量驅(qū)動，所以在美團平臺消費的體驗更好，做生意的吸引力更高。我們預(yù)計2022-2025年的美團外賣的單量CAGR增速為18%，2025年美團外賣總體單均UE達1.5元/單。
到店業(yè)務(wù)讓利保增長為必要戰(zhàn)略，長期看美團仍是商戶線上引流的主要陣地。抖音是美團無法忽視的競爭對手，適當(dāng)?shù)淖尷敲缊F在應(yīng)對長期競爭下的最優(yōu)解。我們判斷未來兩者的地盤將愈發(fā)明確，抖音預(yù)計將成為線下連鎖餐飲及頭部商家引流拉新及品宣的重要渠道，而美團仍然是大中小商家作為線下流量補充，銷售轉(zhuǎn)化的主要陣地。
美團閃購是當(dāng)下美團最具想象空間和成長性的業(yè)務(wù)，增長主要由供給側(cè)的豐富度決定。目前閃購基本滿足用戶的“應(yīng)急需求”，而如果想要破圈，則需要滿足用戶的“日常需求”。隨著高低頻的需求都可以由第三方商家供應(yīng)時，美團將完成對“人貨場”的重構(gòu)。利潤方面，我們認為美團閃購短期由于高補貼，單量的低密度，因此配送收入和成本難以達到盈虧平衡，但長期看，單均利潤增長空間由于高客單價，將高于外賣業(yè)務(wù)。我們預(yù)計2025年美團閃購的單均UE在0.9元/單。
風(fēng)險提示：主營業(yè)務(wù)競爭風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險；政策風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟增速下降風(fēng)險；消費復(fù)蘇不及預(yù)期；主營業(yè)務(wù)利潤率不及預(yù)期；研報數(shù)據(jù)更新不及時等。
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