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1Q23美團(tuán)利潤(rùn)大超預(yù)期，但業(yè)績(jī)發(fā)布至今股價(jià)卻累計(jì)下跌8%，在我們看來(lái)，目前市場(chǎng)主要擔(dān)心抖音到店業(yè)務(wù)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)不確定性，尤其是利潤(rùn)率壓力。我們認(rèn)為，美團(tuán)到店收入端受影響或相對(duì)有限，基于LBS模式的美團(tuán)用戶(hù)使用目的性更強(qiáng)，而抖音憑借大流量，更適合連鎖品牌宣傳，存在一定錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。我們看好本地生活服務(wù)行業(yè)高復(fù)蘇確定性及公司品牌已建立的消費(fèi)心智，維持“買(mǎi)入”及目標(biāo)價(jià)HK$180。
　　利潤(rùn)大超預(yù)期：公司1Q23收入586億人民幣，同比增長(zhǎng)26.7%，超市場(chǎng)預(yù)期2%；毛利率34%，同比改善10.6 ppt，主要由于配送運(yùn)力充足及零售業(yè)務(wù)毛利率改善；調(diào)整后凈利潤(rùn)為55億人民幣，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的19.4億，調(diào)整后凈利潤(rùn)率為9.4%，去年同期為-7.8%。
　　核心業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)二季度收入提速：核心本地商業(yè)收入同比增長(zhǎng)25.5%至429億，其中配送服務(wù)收入同比增長(zhǎng)18.8%，傭金同比增長(zhǎng)32.4%，營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)同比增長(zhǎng)10.6%。配送交易筆數(shù)同比增長(zhǎng)14.9%至42.7億，其中美團(tuán)閃購(gòu)訂單量同比增長(zhǎng)35%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為94億，同比翻倍，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率22%，大超預(yù)期，主要由于本地消費(fèi)復(fù)蘇以及配送運(yùn)力充足令單均配送成本下降。到店業(yè)務(wù)復(fù)蘇勢(shì)頭依然強(qiáng)勁，GTV同比增長(zhǎng)52%，到店業(yè)務(wù)交易額及收入增速逐月提升，今年4月和勞動(dòng)節(jié)假期間夜量同比分別增長(zhǎng)130%和180%。新業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)30%至157億，主要受益于商品零售業(yè)務(wù)的擴(kuò)張；美團(tuán)買(mǎi)菜交易額同比增長(zhǎng)50%；經(jīng)營(yíng)虧損進(jìn)一步收窄至50億，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-32%，去年同期為-67%。我們預(yù)計(jì)，隨著消費(fèi)復(fù)蘇及疊加去年低基數(shù)影響，公司二季度收入有望實(shí)現(xiàn)加速?gòu)?fù)蘇。
　　市場(chǎng)在擔(dān)憂(yōu)什么？利潤(rùn)大超預(yù)期，但業(yè)績(jī)發(fā)布至今公司股價(jià)卻累計(jì)下跌8%，在我們看來(lái)，目前市場(chǎng)仍擔(dān)心抖音到店業(yè)務(wù)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)不確定性。公司也表示將加大市場(chǎng)投入以鞏固市場(chǎng)地位，短期來(lái)看，或?qū)麧?rùn)率帶來(lái)壓力。我們認(rèn)為，美團(tuán)到店業(yè)務(wù)收入端受影響或相對(duì)有限，基于LBS模式的美團(tuán)用戶(hù)使用目的性更強(qiáng)，而抖音憑借大流量，更適合前期品牌宣傳，兩者之間仍存在一定錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。
　　維持“買(mǎi)入”及目標(biāo)價(jià)HK$180：我們看好本地生活服務(wù)行業(yè)高復(fù)蘇確定性以及公司品牌已建立的消費(fèi)心智，維持“買(mǎi)入”，基于分部加總法維持目標(biāo)價(jià)HK$180，對(duì)應(yīng)60x/35x 2023E/2024EP/E。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：人力成本上升；競(jìng)爭(zhēng)激烈；政策不確定性。