>> 第一上海-美團-W(3690.HK)23Q1收入利潤大超預(yù)期，新業(yè)務(wù)虧損大幅減少-230530
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅凡環(huán),李京霖 |
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22Q3收入利潤均超預(yù)期：23Q1收入586億元人民幣（YoY+26.7%）,超出彭博一致預(yù)期的565億元，期內(nèi)盈利34億元，同比扭虧為盈（大幅優(yōu)于市場預(yù)期的2億虧損），經(jīng)調(diào)整溢利凈額55億元（而去年同期虧損36億元），經(jīng)調(diào)整EBITDA為65億元，創(chuàng)歷史新高，公司收入和利潤均大超市場預(yù)期。運營數(shù)據(jù)方面，公司交易用戶數(shù)穩(wěn)健增長,年活躍商家數(shù)同比增長超30%,23Q1即時配送交易筆數(shù)42.7億單（YoY+14.9%）。23Q1公司亦實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流入81億元，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)改善。
核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤大幅增長：核心本地商業(yè)23Q1收入429億元（YoY+25.5%）,經(jīng)營利潤94億元（YoY+100.7%）,經(jīng)營利潤率22.0%（YoY+8.2%）,增長主要由于本地消費恢復(fù)及外賣和閃購的運力充足，即時配送交易筆數(shù)同比增長14.9%。外賣方面，訂單量、活躍商家及交易用戶數(shù)量穩(wěn)健增長，加上充足的騎手運力供應(yīng)，使得外賣經(jīng)營利潤大幅的改善，我們測算本季度外賣單均UE接近1.3元，再次印證外賣利潤彈性。閃購方面，訂單量和年活躍商家數(shù)分別同比增長35%和30%，平臺上的共給數(shù)量和豐富度進一步拓展，閃購AOV的持續(xù)提升以及廣告變現(xiàn)的進一步釋放，我們測算23Q1閃購單均UE虧損縮窄至1毛錢以內(nèi)，長期盈利彈性大。到店酒旅方面，線下消費及出行需求在Q1快速恢復(fù)，商家推廣意愿及用戶找店、找優(yōu)惠的需求快速提升，GTV同比增長超52%，特別是3月復(fù)常之后GTV同比增長超100%，但預(yù)計公司23Q2需要對商家和客戶進行一定的讓利拓展市場份額，到店酒旅業(yè)務(wù)的盈利能力將短期受到一定影響。
新業(yè)務(wù)持續(xù)縮減虧損：公司堅定執(zhí)行高質(zhì)量增長和降本增效的策略，新業(yè)務(wù)分部收入157億元（YoY+30.1%）,分部經(jīng)營虧損同比收窄40.5%至50億元，經(jīng)營虧損率改善至32.0%。美團優(yōu)選保持行業(yè)領(lǐng)先地位不斷提高運營效率，通過全國性的次日達(dá)物流及自提網(wǎng)絡(luò)，為消費者提供更多高性價比的產(chǎn)品和更多便利，到3月底，累計交易用戶數(shù)量達(dá)到4.5億，低線市場自提門店數(shù)量已超過130萬個。美團買菜本季度GTV同比增長50%，客單價和交易頻次均同比提升明顯，3月再次實現(xiàn)了全國城市端的盈利。
目標(biāo)價至215港元，維持買入評級：我們認(rèn)為中國本地生活的線上化趨勢明顯，后疫情時代服務(wù)類消費的長期復(fù)蘇利好美團平臺的發(fā)展。美團平臺上的服務(wù)、商品覆蓋品類和價格寬度都很豐富，多業(yè)務(wù)矩陣的發(fā)展讓美團在未來具備比其他平臺更強的增長韌性，我們看好美團的長期收入增長和盈利能力。我們依然看好美團外賣和到店酒旅業(yè)務(wù)的發(fā)展，分別給予30倍和25倍PE的估值，考慮到新業(yè)務(wù)正逐步減虧，并有望在2025年實現(xiàn)盈虧平和，給予3倍的PS估值，綜合得出目標(biāo)價215港元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：監(jiān)管風(fēng)險的不確定性、行業(yè)競爭加劇、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇疲軟等。
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