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核心觀點(diǎn)
　　2023年第一季度，美團(tuán)實(shí)現(xiàn)總營收586.2億元，同比增長26.69%，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤54.9億元，同比扭虧，創(chuàng)歷史新高，收入和利潤端均超彭博一致預(yù)期。到家業(yè)務(wù)用戶心智不斷強(qiáng)化，利潤貢獻(xiàn)逐步超過到店酒旅。一季度到店酒旅強(qiáng)勢復(fù)蘇，長期看抖音對美團(tuán)本地生活的影響基本可控，2023年相比到店酒旅的利潤端，我們更應(yīng)該關(guān)注其收入端和市占率變化。
　　事件
　　2023年第一季度，美團(tuán)實(shí)現(xiàn)總營收586.2億元，同比增長26.69%，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤54.9億元，同比扭虧，創(chuàng)歷史新高，收入和利潤端均超彭博一致預(yù)期。
　　簡評
　　到家業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，利潤貢獻(xiàn)逐步超過到店酒旅。一季度美團(tuán)核心本地商業(yè)實(shí)現(xiàn)營收429億元，同比增長25.5%，其中到家業(yè)務(wù)（外賣+閃購）預(yù)計(jì)收入同比增長超過25%。春節(jié)返鄉(xiāng)影響了1-2月的單量增速，3月單量同比增速恢復(fù)到20%以上。此外，公司推出或升級了新的營銷推廣模式，如神搶手、神券節(jié)等，在這些營銷活動(dòng)中，商家可以通過限時(shí)秒殺、直播、短視頻等模式提供深折優(yōu)惠，打造爆品，作為貨架模式的補(bǔ)充為商家打開更多增長空間。美團(tuán)閃購仍處在高速增長階段，一季度訂單量增長約35%，節(jié)假日配送需求大幅增長，年活躍商家數(shù)同比增長超30%，非食專賣店、酒飲及鮮花保持高速增長，醫(yī)藥訂單量及用戶數(shù)亦錄得強(qiáng)勁增長。利潤端，到家業(yè)務(wù)正逐步超越到店酒旅成為美團(tuán)利潤貢獻(xiàn)的主要來源，考慮到用戶心智的不斷深化，我們對2023年到家業(yè)務(wù)UE仍保持樂觀。
　　到店酒旅：整固之年，關(guān)注收入端和市占率變化。受益于線下消費(fèi)的逐步復(fù)蘇，一季度美團(tuán)到店酒旅GTV同比增長超50%，其中3月同比增長超100%。一季度公司年度活躍商戶數(shù)以及美團(tuán)和大眾點(diǎn)評APP的DAU均創(chuàng)下新高，主要得益于公司采取了更加積極的營銷策略，包括加強(qiáng)用戶心智、特價(jià)、團(tuán)購、直播等方式。商戶側(cè)，公司降低商戶通門檻，并推出商戶激勵(lì)計(jì)劃，保證核心商戶在美團(tuán)平臺上的價(jià)格優(yōu)勢。公司的營銷策略有望于二季度開始在更大范圍內(nèi)落地，驅(qū)動(dòng)二季度和全年交易額的快速增長。酒旅方面，隨著消費(fèi)需求的復(fù)蘇，酒店間夜量和交易額在2023年第一季度實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，與22年19年同期相比，23年春節(jié)期間的間夜量增長超過40%，此外，本地住宿及短途旅游的間夜量亦于春節(jié)后保持強(qiáng)增長勢頭，并連續(xù)多個(gè)周末出現(xiàn)新高。競爭格局方面，2022年抖音到店酒旅強(qiáng)勢崛起令部分投資者對美團(tuán)的競爭優(yōu)勢產(chǎn)生擔(dān)憂，我們認(rèn)為，長期看抖音對美團(tuán)本地生活基本盤影響有限，展望2023年，相比于利潤端，我們更應(yīng)關(guān)注的是美團(tuán)到店酒旅的收入端和市占率變化。
　　新業(yè)務(wù)虧損率環(huán)比收窄，降本增效持續(xù)深入。一季度美團(tuán)新業(yè)務(wù)（新口徑）營收157億，同比增長30.1%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營虧損50億，虧損率大幅收窄至32%，主要得益于零售業(yè)務(wù)及其他新業(yè)務(wù)運(yùn)營效率的改善。美團(tuán)優(yōu)選保持行業(yè)領(lǐng)先地位并不斷提升運(yùn)營效率，通過全國性的次日達(dá)物流及自提網(wǎng)絡(luò)，為消費(fèi)者提供更多高性價(jià)比的產(chǎn)品選擇和更多便利，到3月底累計(jì)交易用戶數(shù)量達(dá)到4.5億。美團(tuán)買菜一季度交易額同比增長超過50%，客單價(jià)和交易頻次均同比提升，主要得益于公司在冷鏈物流及配送服務(wù)、優(yōu)化“本地尖貨”、品牌合作的一系列舉措。本地服務(wù)需求強(qiáng)勢增長，消費(fèi)者端把握即時(shí)零售及本地服務(wù)的優(yōu)勢，商家端持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營解決方案及營銷工具。隨著降本增效的持續(xù)深入，預(yù)計(jì)美團(tuán)新業(yè)務(wù)2023年虧損率有望繼續(xù)走低。
　　盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)計(jì)美團(tuán)FY23-24收入分別為2809億元、3551億元，增速分別為28%、26%，Non-GAAP利潤分別為198.68億元、347.32億元。按照分部估值法，外賣業(yè)務(wù)、到店酒旅業(yè)務(wù)分別給予167.43港元、55.93港元估值，目標(biāo)價(jià)223.36港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)疫情反復(fù)，影響本地生活復(fù)蘇；二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)不及預(yù)期；到店酒旅經(jīng)營利潤率超預(yù)期下滑；抖音到店酒旅高增長勢頭短期難以證偽，對美團(tuán)到店酒旅基本盤可能造成潛在沖擊；社區(qū)團(tuán)購單量增長不及預(yù)期，減虧低預(yù)期；社區(qū)電商競爭格局加??；其他新業(yè)務(wù)投放超預(yù)期；潛在的互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；騰訊南非大股東減持風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲加息進(jìn)程超預(yù)期，繼續(xù)壓制港股市場整體表現(xiàn)；中美關(guān)系發(fā)展的不確定性；人民幣匯率超預(yù)期貶值；其他影響港股中概互聯(lián)整體表現(xiàn)的海外風(fēng)險(xiǎn)因素。