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主要財(cái)務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計(jì)美團(tuán)2023Q1實(shí)現(xiàn)總營收569億元（YoY+23%，QoQ-5%）；核心本地商業(yè)營收413億元（YoY+21%，QoQ-5%），其中餐飲外賣業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)營收286億元（YoY+19%），經(jīng)營利潤率13.2%（YoY+6.7pct）；閃購業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)營收31億元（YoY+37%），經(jīng)營利潤率-6%（YoY+7pct），到店酒旅業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)營收93億元（YoY+23%），經(jīng)營利潤率42%（YoY-3.6pct）；新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)營收156億元（YoY+29%），經(jīng)營利潤率-36%（YoY+34pct）。
　　核心本地商業(yè)—餐飲外賣業(yè)務(wù)：春節(jié)后外賣單量逐月恢復(fù)，2023Q1季度盈利持續(xù)穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)2023Q1餐飲外賣業(yè)務(wù)營收同比增長18.6%至286億元，GTV同比增長17%至1,962億元，經(jīng)營利潤率同比上漲+6.7pct至13.2%，主要源于：1）1月外賣單量受到提前春運(yùn)返鄉(xiāng)影響，高線城市用戶和騎手供給數(shù)量均出現(xiàn)下降，疊加去年高基數(shù)，預(yù)計(jì)單量同比增速承壓；2月元宵節(jié)后伴隨高線人口恢復(fù)，單量增速持續(xù)修復(fù)；3月預(yù)計(jì)外賣增速基本恢復(fù)至正常狀態(tài)，進(jìn)一步拉動2023Q1外賣整體單量增速修復(fù)，預(yù)計(jì)同比提升12%至37.8億筆；2）利潤端來看，預(yù)計(jì)2023Q1單均OP約1元/單，同比改善顯著，環(huán)比基本持平，主要源于①騎手供給相對充足，預(yù)計(jì)2023Q1單均騎手成本同比下降至7.3元/單；②中高客單價占比提升，預(yù)計(jì)2023Q1 AOV同比增長3%至51.9元。長期我們堅(jiān)定看好外賣業(yè)務(wù)的核心商業(yè)壁壘和社會價值，平臺通過不斷豐富品類場景滲透更多新用戶同時提頻增效，也有望通過持續(xù)改善費(fèi)率結(jié)構(gòu)、推廣營銷服務(wù)、降低單均補(bǔ)貼等方式改善單均盈利，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)長期業(yè)務(wù)目標(biāo)。
　　核心本地商業(yè)—到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)：2023Q1季度到店酒旅版塊逐月反彈，有效競爭措施下市占企穩(wěn)回升。我們預(yù)計(jì)2023Q1到店酒旅業(yè)務(wù)營收同比增長23%至93億元，經(jīng)營利潤率環(huán)比持平約42%，主要源于：1）到店業(yè)務(wù)：1月中高線城市在春節(jié)期間線下消費(fèi)和出行需求逐漸旺盛，2/3月伴隨線下搜索場景常態(tài)化回歸，版塊GMV逐月反彈，預(yù)計(jì)2023Q1季度到店酒旅GTV同比增長50%；盈利方面，由于經(jīng)營杠桿以及Q1季度尚未大規(guī)模采取競爭策略，預(yù)計(jì)2023Q1 OPM環(huán)比持平約42%，但伴隨未來更多激勵措施推出，后續(xù)季度OPM預(yù)計(jì)相對承壓但影響可控；2）酒旅業(yè)務(wù)：從春節(jié)開始酒店、異地游/本地游需求爆發(fā)性增長，預(yù)計(jì)2023Q1季度酒店間夜量同比增長38%至1.3億間。有關(guān)抖音入局本地生活引發(fā)市場對競爭格局的擔(dān)憂，下半年仍需持續(xù)追蹤驗(yàn)證其“店推人”流量分發(fā)邏輯下的天花板以及搜索“人找店”場景的發(fā)展情況，但綜合目前來看本地生活行業(yè)線上滲透率仍處于低位，大盤增長有空間，且美團(tuán)積極應(yīng)對競爭，Q1季度開始逐漸采取流量采買/商戶通收費(fèi)調(diào)整等有效措施，我們對美團(tuán)到店酒旅版塊在疫后線下搜索場景恢復(fù)下的發(fā)展保持謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)計(jì)版塊營收2020-2025五年CAGR約25%。
　　核心本地商業(yè)—閃購業(yè)務(wù)：2023Q1季度單量逐月恢復(fù)，UE同比持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)2023Q1閃購季度營收同比增長37%至31億元，單量同比增長29%至4.5億單，均保持高速增長；預(yù)計(jì)2023Q1閃購經(jīng)營虧損約2億元，單均虧損約0.4元，經(jīng)營溢利率同比提升+7pct至-6%，UE同比持續(xù)改善，環(huán)比虧損持平，主要由于Q1季度在情人節(jié)等節(jié)日上有一定營銷投放。
　　新業(yè)務(wù)：優(yōu)選持續(xù)改善經(jīng)營效率，零售業(yè)務(wù)長期追求高質(zhì)量增長。我們預(yù)計(jì)2023Q1新業(yè)務(wù)營收同比增長29%至156億元，預(yù)計(jì)經(jīng)營溢利同比收窄至-56億元，預(yù)計(jì)經(jīng)營利潤率-36%（YoY+34pct），經(jīng)營溢利同比改善主要源于：1）預(yù)計(jì)2023Q1美團(tuán)優(yōu)選虧損約47億元，經(jīng)營虧損不斷收窄；2）預(yù)計(jì)2023Q1其他新業(yè)務(wù)虧損環(huán)比減少，看好長期其他新業(yè)務(wù)的經(jīng)營效率提升。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　短期二級市場資金面波動影響有限，長期公司仍兼具商業(yè)壁壘和成長價值，對線下搜索場景恢復(fù)下以及美團(tuán)積極應(yīng)對競爭采取措施下的到店發(fā)展格局保持樂觀，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為2,840/3,584/4,475億元，歸母凈利潤分別為128/279/437億元，Non-GAAP歸母凈利潤分別為208/355/515億元，對應(yīng)攤薄EPS為2.03/4.37/6.79元；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2023年美團(tuán)合計(jì)目標(biāo)市值11,341億元，對應(yīng)目標(biāo)價183元人民幣/206港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全國疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策監(jiān)管和估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；本地生活和零售業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)UE改善不及預(yù)期；減持帶來的短期交易波動風(fēng)險(xiǎn)等。