>> 浙商證券-美團-W(03690.HK)Q1業(yè)績點評報告：收入利潤均超預期，單季利潤創(chuàng)歷史新高-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 883KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨,陳相合 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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23Q1美團實現(xiàn)營收586億（YoY +26.7%，QoQ -2.5%），高于一致預期1.99%，主因閃購、外賣收入超預期。Non-IFRS下凈利潤54.9億（22Q1虧損35.9億，QoQ +562%），大超一致性預期182%，主因外賣、到店利潤超預期。我們測算23-25年公司實現(xiàn)收入2828/3488/4125億元，分部估值法估值9377億，目標價171港元，現(xiàn)價空間35.5%，維持“買入”評級。我們預計公司未來發(fā)展仍有兩個超預期：1、外賣+閃購成長空間及盈利能力的超預期。2、到店業(yè)務景氣度回升+競爭邊際趨緩。
收入利潤均超預期，單季利潤創(chuàng)歷史新高
23Q1美團實現(xiàn)營收586億（YoY +26.7%，QoQ -2.5%），高于一致預期1.99%，主要是因為閃購、外賣收入超預期。Non-IFRS下凈利潤54.9億（22Q1虧損35.9億，QoQ +562%），大超一致性預期182%，主要因為外賣、到店業(yè)務盈利超預期，季度經(jīng)調(diào)整利潤創(chuàng)歷史新高，Non-IFRS利潤率9.4%（YoY +17.1pct，QoQ+8.0pct）。
核心本地商業(yè)：收入、利潤均超預期
23Q1核心本地商業(yè)實現(xiàn)營收429億（YoY +25.5%，QoQ -1.4%），高于一致預期3.0%，判斷主要因為閃購、外賣收入超預期。實現(xiàn)經(jīng)營利潤94億（YoY+100.7%，QoQ +30.9%），大超一致預期23%，判斷主要由于外賣盈利超預期，經(jīng)營利潤率22.0%（YoY +8.3pct，QoQ +5.4pct）。
外賣&閃購：閃購增速亮眼，運力充沛致外賣利潤超預期
我們測算Q1外賣+閃購收入達333.5億（YoY +26.1%，QoQ -7.9%）。其中，配送總收入169.05億（YoY +18.8%，QoQ -14.5%），配送總單量達42.7億（YoY+14.9%，QoQ -11.7%），主要由閃購單量增速拉動。
1）外賣：我們測算外賣收入295億（YoY +22.0%，QoQ -8.4%），超彭博一致性預期1.7%。測算外賣總單量達37.92億單（日均4213萬單，YoY +12.8%，QoQ-10.4%）。外賣單量表現(xiàn)逐月提升，1-2月由于“返鄉(xiāng)”人員較去年增加，需求受影響，3月加速復蘇。收入增速高于單量增速，判斷主因AOV及變現(xiàn)率的提升，AOV提升主因春節(jié)“返鄉(xiāng)”帶來更多家庭場景的高客單訂單，測算單均收入達7.8元，同比增長8.1%。
我們測算外賣OP達49.08億（單均1.29元，YoY +211.2%，QoQ +14.5%），大超彭博一致性預期29.4%。OPM為16.7%（YoY +10.1pct，QoQ +3.3pct）。外賣利潤大超預期，我們判斷主因運力充沛情況下單均配送成本的改善，測算單均配送成本7.4元，同比降低約0.4元/單?？紤]到經(jīng)濟弱復蘇，預計充沛運力有望延續(xù)，外賣成本端持續(xù)受益。
2）閃購：我們測算閃購收入38.9億（YoY +69.2%，QoQ +20.8%），測算閃購總單量達4.7億單（日均530萬單，YoY +35%，QoQ -20.8%）。單量提升主因用戶數(shù)和頻率共同驅(qū)動。閃購收入增速明顯高于單量增速，主要因為AOV的提升和廣告變現(xiàn)率的提升。AOV提升判斷主因品類結構的變化，數(shù)碼、美妝等非食品類以及酒飲鮮花等品類均高速增長。測算閃購單均OP為-0.08元（環(huán)比收窄0.3元），判斷虧損改善主要因為AOV、變現(xiàn)率提升下的經(jīng)營杠桿效應。我們看好美團閃購在萬億即時零售市場的競爭力，包括訂單量增長潛力、盈利能力，預計2025年年日均1000萬訂單量目標實現(xiàn)具有確定性。
我們預計公司23Q2外賣+閃購收入可達395億，同比增長32.1%，其中外賣收入353.5億，同比增長30.5%；閃購收入41.9億，同比增長47.5%。由于Q2為外賣消費旺季，預計盈利能力環(huán)比將進一步提升。預計由于餐飲消費回暖及去年4-5月低基數(shù)，外賣單量增速較Q1明顯回升。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，23年4月社零餐飲收入同比增長43.8%，兩年復合增速5.4%，較3月兩年CAGR的2.8%有所加速。預計外賣單均收入同比略有增長，主要因為變現(xiàn)率提升，被AOV回落所抵消（去年基數(shù)較高）。競爭角度，根據(jù)《晚點》報道，23年阿里本地生活經(jīng)營策略將從此前的“提效”轉為“促規(guī)模增長”。
到店酒旅：GTV高速增長，盈利大超預期
我們測算23Q1店酒旅收入95.4億（YoY +23.4%，QoQ +30.8%），略高于一致性預期0.7%。收入增長主因GTV推動，部分被變現(xiàn)率下降所抵消。根據(jù)公開業(yè)績會，GTV同增超52%。判斷變現(xiàn)率下降主因低變現(xiàn)率酒旅收入占比提升以及廣告恢復較慢。測算Q1到店酒旅經(jīng)營利潤45.8億，大超一致性預期16.1%，OPM為48%，判斷利潤超預期主要是因為Q1收入增長帶來的經(jīng)營杠桿，同時Q1并未大規(guī)模開始補貼。
1）到店：判斷到餐恢復快于到綜，交易傭金恢復快于廣告收入。Q1核心本地商業(yè)廣告收入（主要包括到店、外賣、閃購廣告，到店占比高）同增10.6%，增速慢于傭金收入，料廣告業(yè)務受競爭影響，主要因為抖音產(chǎn)品和商業(yè)模式更利于廣告變現(xiàn)。
2）酒旅：間夜量和ADR共同增長，推動GTV強勁增長。根據(jù)財報，22年相比19年春節(jié)同期，間夜量同增超40%。
Q2大盤持續(xù)反彈、美團加大補貼，預計GTV高增，OPM承壓?！扒迕鳌?、“五一”假期餐飲旅游消費表現(xiàn)亮眼，疊加22Q2
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