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23Q1收入586.2億元/+26.7% yoy，經(jīng)營利潤35.9億元（vs市場預(yù)期574.8億元/2.3億元），盈利大幅超預(yù)期。其中外賣超預(yù)期幅度較大，體現(xiàn)利潤彈性；到店加速恢復(fù)，4月以來公司推出更為激進(jìn)的進(jìn)攻型策略后，市占持續(xù)回升。23Q2、Q3預(yù)計(jì)公司將把握線下服務(wù)進(jìn)一步復(fù)蘇和暑期旺季窗口，加大激勵(lì)措施、強(qiáng)化到店/到家業(yè)務(wù)協(xié)同以把握份額提升機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)到店業(yè)務(wù)OPM將有所下降，但規(guī)模增速將加快，我們認(rèn)為有利于加快穩(wěn)定格局，格局穩(wěn)定背景下利潤率將回升，建議動(dòng)態(tài)跟蹤市占提升效果。
　　▍外賣盈利強(qiáng)勁，閃購高速增長。23Q1即時(shí)配送業(yè)務(wù)訂單量42.7億單/+14.9%yoy，其中我們預(yù)計(jì)外賣業(yè)務(wù)約37.9億單/+12.8% yoy，閃購4.8億單/+36%（對(duì)應(yīng)外賣、閃購日均單量4200萬單/530萬單）。1~2月單量受到春節(jié)返鄉(xiāng)的負(fù)面影響，3月加速恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)同比增速超過20%，相對(duì)高基數(shù)下保持快速增長。供給端來看，連鎖品牌商戶和優(yōu)質(zhì)餐飲商戶從年初開始恢復(fù)，加速供給拓展?；诩竟?jié)性因素，我們預(yù)計(jì)23Q1外賣單均補(bǔ)貼環(huán)比有所減少，OPM同比提升約10pcts，大幅超預(yù)期。閃購業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長，年活躍商家數(shù)同比增長超過30%，日均單量同比增長35%+。用戶平均購買的品類數(shù)量和消費(fèi)場景類型在不斷增加，包括數(shù)碼家電、美妝日化、母嬰、寵物等非食品類以及鮮花酒水和閃電倉均保持高速增長。美團(tuán)買藥心智也進(jìn)一步增強(qiáng)，醫(yī)藥品類本季度實(shí)現(xiàn)了高于閃購整體的增長。我們預(yù)計(jì)23Q1閃購業(yè)務(wù)AOV環(huán)比進(jìn)一步提升至約85元，同時(shí)廣告變現(xiàn)進(jìn)一步釋放，帶動(dòng)收入同比增長近七成。我們預(yù)計(jì)23Q1閃購單均虧損環(huán)比繼續(xù)改善，長期盈利有望較外賣更有彈性。
　　▍到店加速恢復(fù)，新業(yè)務(wù)提效減虧。23Q1到店酒旅GTV增速逐月向上，預(yù)計(jì)3月達(dá)100%+，一季度整體同比增長50%+。酒旅增長較整體更加強(qiáng)勁，春節(jié)期間的間夜量增長超過40%，拉低貨幣化率。一方面收入增長高于預(yù)期撬動(dòng)經(jīng)營杠桿，另一方面23Q1公司并未在到店業(yè)務(wù)上做太多應(yīng)對(duì)競爭的投入舉措，OPM顯著好于市場此前預(yù)期。新業(yè)務(wù)方面，23Q1虧損50億元。美團(tuán)優(yōu)選規(guī)模穩(wěn)健增長，至3月底，累計(jì)交易用戶數(shù)量達(dá)到4.5億，低線市場自提門店數(shù)量超過130萬個(gè)。同時(shí)經(jīng)營提效，我們預(yù)計(jì)23Q1虧損約45億元。美團(tuán)買菜GTV同比增長50%，客單價(jià)提升明顯，用戶交易頻次亦有提升?？祗H23Q1 GTV加速增長，3月再次實(shí)現(xiàn)全國城市端盈利。我們預(yù)計(jì)其他新業(yè)務(wù)盈利能力均不同程度改善。我們預(yù)計(jì)公司在新業(yè)務(wù)方面有望繼續(xù)合理控制投入規(guī)模，優(yōu)化重點(diǎn)業(yè)務(wù)盈利水平。
　　▍把握復(fù)蘇窗口增加投入，外賣利潤彈性足、到店市占動(dòng)態(tài)跟蹤。展望23Q2，線下服務(wù)業(yè)進(jìn)一步恢復(fù)，我們觀察到公司積極把握Q2至暑期的復(fù)蘇窗口，加大到店投入、提升市占，外賣方面也推出券節(jié)等營銷活動(dòng)，結(jié)合基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)Q2本地核心商業(yè)加速增長。1）外賣業(yè)務(wù)加速回暖。我們跟蹤到4月以來外賣單量增速提升至35%左右，中小商戶開業(yè)意愿回暖，低價(jià)需求恢復(fù)良好。閃購趨勢預(yù)計(jì)與外賣相似、且單量增速更高。伴隨低價(jià)需求回升、AOV下降，同時(shí)廣告貨幣化率提升，預(yù)計(jì)即時(shí)配送收入增速將與單量增速基本一致。運(yùn)力充沛利好成本端繼續(xù)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)外賣UE同比維持平穩(wěn)。公司近期通過加強(qiáng)內(nèi)容直播能力的搭建，在神搶手、神券節(jié)等流量集中的營銷場景中幫助商戶進(jìn)行爆品推廣、提供貨架之外的增長點(diǎn)，并且激發(fā)用戶的囤券行為，撬動(dòng)更多非即時(shí)性需求、提升用戶ARPU。2）到店業(yè)務(wù)恢復(fù)斜率高、利潤率波動(dòng)彈性加大。我們預(yù)計(jì)4~5月低基數(shù)下GTV均實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長，其中酒旅恢復(fù)較整體更強(qiáng)勁，五一市占率回升明顯。公司從3月開始加大到店投入，降低門檻加速商戶滲透，推出了針對(duì)更多核心商戶的激勵(lì)計(jì)劃，保證核心商戶價(jià)格優(yōu)勢；積極加強(qiáng)用戶心智，通過特價(jià)團(tuán)購、直播來建設(shè)爆品營銷場，撬動(dòng)種草和囤貨需求。此外，公司還開始在外賣和到店業(yè)務(wù)中展開協(xié)同，部分券節(jié)及直播活動(dòng)上的團(tuán)購券既可以到店使用、也可以外賣使用，提升了流量效率，預(yù)計(jì)未來將進(jìn)一步強(qiáng)化協(xié)同?？紤]到投入加大，我們預(yù)計(jì)到店業(yè)務(wù)OPM階段性下降，建議動(dòng)態(tài)跟蹤投入下的市占提升效果。盡管短期舉措將影響到店利潤率，但我們認(rèn)為這有利于加快穩(wěn)定格局，份額長期一旦趨于穩(wěn)定、到店業(yè)務(wù)收入增速和盈利水平也望有良好體現(xiàn)。且外賣業(yè)務(wù)的利潤彈性也有望為到店競爭提供支撐，我們維持到店業(yè)務(wù)收入長期保持25%的增長預(yù)期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)政策性風(fēng)險(xiǎn)；平臺(tái)補(bǔ)貼、競爭加劇導(dǎo)致業(yè)績釋放低于預(yù)期等。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：23Q1本地生活修復(fù)明顯，外賣盈利超預(yù)期彰顯強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)競爭力，而伴隨到店修復(fù)提速，我們預(yù)計(jì)公司在Q2、Q3旺季將加大投入以進(jìn)一步穩(wěn)固市占。短期舉措預(yù)計(jì)或?qū)㈦A段性影響到店利潤率，但規(guī)模增速預(yù)計(jì)將高于此前預(yù)期，我們認(rèn)為格局穩(wěn)定后公司利潤率仍將回升?？紤]到店激勵(lì)措施下利潤率擺動(dòng)影響，我們調(diào)整公司2023/2024/2025年凈利預(yù)測至128.5/227.9/380.7億元（原預(yù)測91.4/207.6/344.2億元）；對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年經(jīng)調(diào)整凈利