>> 國信證券-美團-W(03690.HK)到店酒旅業(yè)務將迎來強勁復蘇，公司應對競爭主動出擊-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝琦 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
收入同比增長27%，利潤端大幅優(yōu)化。2023Q1，美團實現(xiàn)營業(yè)收入586億元，同比增長27%，核心本地進入復蘇周期。實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤55億元，調(diào)整后凈利潤率9.4%，同比提升17.1pct。得益于餐飲外賣和閃購業(yè)務UE優(yōu)化和新業(yè)務繼續(xù)減虧，以及公司于本季度尚未進行大規(guī)模費用和補貼投放。
核心本地：各項業(yè)務均穩(wěn)健增長，經(jīng)營利潤率同比提升。核心本地商業(yè)實現(xiàn)收入429億元，同比增長25%。我們測算，2023Q1，餐飲外賣/閃購業(yè)務/到店酒旅業(yè)務收入同比分別增長22%/69%/24%。2023Q1，核心本地業(yè)務實現(xiàn)經(jīng)營利潤94億元，同比增長101%，經(jīng)營利潤率為22%，同比提升8pct。
外賣&閃購：單量合計增長15%，UE均有優(yōu)化。2023Q1，餐飲外賣訂單量同比增長13%；UE受益于騎手供給充沛，配送成本得到優(yōu)化，預計二季度外賣UE將繼續(xù)受益。公司推出外賣新玩法，鞏固優(yōu)勢地位，我們認為神券節(jié)等活動整體單量的占比較小，對成本影響可控。2023Q1，閃購訂單量同比增長35%，單均虧損大幅縮窄，顯示較大利潤彈性。
到店酒旅：交易規(guī)模進入強勁復蘇周期，公司加大投入以應對競爭，預計帶來利潤率下調(diào)。根據(jù)業(yè)績會，2023Q1到店酒旅GTV同比超過52%，3月同比增長100%。我們預計在低基數(shù)下，2023Q2總GTV將實現(xiàn)100%增長。公司通過特價團購和直播等方式提升用戶種草心智以應對抖音競爭，各項營銷策略會在23Q2大范圍落地。在此影響下，我們預計二季度到店酒旅業(yè)務經(jīng)營利潤率將下降至30-35%。預計酒店業(yè)務利潤影響更顯著，因客流恢復、議價權(quán)向房源方傾斜、平臺競爭更加激烈，但未來有望隨著房源供需緩和而好轉(zhuǎn)。
新業(yè)務：經(jīng)營虧損率同比收窄38pct。2023Q1，新業(yè)務收入同比增長30%至157億元。經(jīng)營虧損環(huán)比收窄至50億元，經(jīng)營虧損率32%，同比收窄38pct，環(huán)比收窄6pct。預計在2023Q2，在應對暑期的冷鏈和物流投入，組織架構(gòu)調(diào)整一次性費用影響下，新業(yè)務虧損絕對值環(huán)比擴大，虧損率環(huán)比持平。
投資建議：預計二季度在低基數(shù)下，公司核心本地業(yè)務都將延續(xù)強勁增長，其中到店酒旅GTV預計同比增長100%。公司積極抓住復蘇的窗口，主動采取措施應對抖音的競爭，到店酒旅業(yè)務利潤率將迎來短期陣痛。但到店酒旅業(yè)務規(guī)模的快速反彈，以及外賣等業(yè)務UE優(yōu)化將部分抵消此影響。我們上調(diào)盈利預測，預計2023-2025年實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤171/315/516億元（調(diào)整幅度+20%/+10%/+8%）。維持目標價166-181港幣，繼續(xù)維持“買入”評級。
風險提示：競爭風險；政策監(jiān)管帶來經(jīng)營業(yè)務調(diào)整的風險等。
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