>> 華泰證券-美團-W(3690.HK)外賣利潤超預(yù)期，料成估值主力軍-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
侯杰,蘇燕妮 |
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此報告為加密報告 |
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1Q23外賣展現(xiàn)強利潤彈性，上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級
宏觀環(huán)境回暖推動美團收入增長，公司1Q23實現(xiàn)收入586億元，yoy+26.7%，基本符合575億元彭博一致預(yù)期（下文簡寫為預(yù)期）；1Q23公司超預(yù)期釋放利潤，實現(xiàn)經(jīng)營利潤35.86億，同比大幅轉(zhuǎn)正；經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到55億元，超預(yù)期182%?？紤]到線下消費強勁復(fù)蘇，疊加公司利潤超預(yù)期，我們上調(diào)美團23/24/25年經(jīng)調(diào)整凈利潤至231/414/622億元（前值：204/399/602億元），維持匯率假設(shè)（人民幣對港幣）1.14，基于SOTP估值方法將目標(biāo)價由204.2港元上調(diào)至219.8港元。維持“買入”評級。
到家業(yè)務(wù)：外賣單均利潤打開市場預(yù)期，料成中長期估值主力軍
今年以來本地生活需求強勁復(fù)蘇，23Q1美團即時配送單量42.67億單，yoy+15%，其中3月強勁yoy+20%，4月以來低線城市、低頻用戶外賣單量亦展現(xiàn)恢復(fù)勢頭。Q1美團外賣利潤側(cè)表現(xiàn)亮眼，充足運力供給、規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)及高價值訂單的率先復(fù)蘇共同驅(qū)動本季度核心本地商業(yè)利潤超預(yù)期增長，1Q23經(jīng)營利潤提升至94億元，yoy+101%，OPM提升至22%，我們預(yù)計二季度外賣或?qū)⒁騿瘟考把a貼調(diào)整延續(xù)強勁的盈利能力。
到店&酒旅業(yè)務(wù)：利潤超預(yù)期展現(xiàn)經(jīng)營韌性，競爭資源調(diào)度空間充足
得益于線下出行場景的快速恢復(fù)，美團到店GTV與收入增速逐月提升，1Q23到店酒旅GTV同比增長超52%，4月酒旅GTV繼續(xù)攀升，同比增長270%；同時，消費復(fù)蘇帶來的經(jīng)營杠桿撬動到店酒旅經(jīng)營利潤、OPM同比環(huán)比均顯著提升，我們認(rèn)為Q1到店酒旅業(yè)務(wù)超預(yù)期盈利為后續(xù)與抖音到店的競爭提供安全墊，Q2-Q3美團有更充足的空間調(diào)度資源，底線思維下我們認(rèn)為Q2到店側(cè)的利潤水平有望再超預(yù)期。
新業(yè)務(wù)：持續(xù)聚焦于經(jīng)營效率提升
本季度新業(yè)務(wù)繼續(xù)實現(xiàn)高質(zhì)量增長，Q1買菜交易額同比增長超50%、優(yōu)選累計用戶數(shù)超4.5億；穩(wěn)健增長的同時公司持續(xù)聚焦盈利質(zhì)量，本季度新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損大幅收窄至50億（去年同期為虧損85億），經(jīng)營利潤率由-69.9%提升-32.0%。我們認(rèn)為新業(yè)務(wù)中優(yōu)選等業(yè)務(wù)的虧損收窄和金融等業(yè)務(wù)的盈利擴大共同加速整體扭虧，該趨勢或?qū)⒀永m(xù)至2025年。
盈利預(yù)測
考慮到美團超預(yù)期釋放利潤，我們調(diào)整上調(diào)23-25年非IFRS凈利潤至231/414/622億元（前值：204/399/602億元）。按5月27日收盤價對應(yīng)23-25年經(jīng)調(diào)整PE分別為29.9/16.7/11.1倍，基于SOTP估值法將目標(biāo)價由204.2港元上調(diào)至219.8港元。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；核心業(yè)務(wù)部門利潤提升不及預(yù)期風(fēng)險。
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