>> 交銀國際-美團(3690.HK)上調(diào)本地生活市場規(guī)模天花板，美團仍領(lǐng)先；公司整體利潤持續(xù)提升-230531
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 1400KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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估算2023年美團到店業(yè)務(wù)GTV或超6000億元（同比增85%），較年初預(yù)期上調(diào)30%+。考慮疫后線下消費的恢復(fù)以及競爭環(huán)境帶來更高的行業(yè)規(guī)模天花板，以及我們看到美團全線產(chǎn)品月活用戶的持續(xù)新高，我們對2023年到店餐飲GTV/到店綜合GTV預(yù)期分別上調(diào)26%/30%。我們估算美團2023年1季度到店酒旅GTV增速52%，超1300億元，行業(yè)市占率~68%，線下消費及出行意愿明顯高于零售消費。按4-5月到店業(yè)務(wù)表現(xiàn)，我們估計2季度到店酒旅GTV將超1500億元，同比增速超100%，2年復(fù)合增長率34%。
雖2023年到店業(yè)務(wù)利潤率預(yù)期降至35%，但犧牲50億元利潤帶來約1500億元新增GTV，未來潛在變現(xiàn)空間大。GTV大幅提升，估算2023年美團到店收入同比增44%，利潤增速9%，雖短期增長慢于收入，但在GTV及市占率穩(wěn)定的前提下，利潤率有提升空間。假設(shè)2023年利潤增長與收入一致（44%），對應(yīng)到店業(yè)務(wù)利潤較目前預(yù)測僅高50億元，但帶來約1500億元新增GTV。
外賣行業(yè)進(jìn)入壁壘高，預(yù)計2023年UE 1.1元，彌補到店業(yè)務(wù)利潤壓力。我們預(yù)計2023年，美團外賣業(yè)務(wù)增長確定性強，受配送騎手?jǐn)?shù)量提升影響，單均配送成本同比2022年將有所下降。雖公司表示將加大補貼力度以換取更快的單量增長，但我們預(yù)計單均盈利仍將呈上漲趨勢，達(dá)到1.1元/單，全年利潤220億元，仍可彌補到店業(yè)務(wù)的利潤下調(diào)。
對于競爭，我們認(rèn)為市場格局將維持美團：抖音6:3。從市場空間及玩家數(shù)來看，我們認(rèn)為本地生活競爭環(huán)境好于電商，行業(yè)規(guī)模將隨兩大平臺的良性競爭繼續(xù)擴大。長期中小型長尾商家主要運營平臺應(yīng)仍在美團。雖加大投入，但外賣業(yè)務(wù)的利潤繼續(xù)優(yōu)化及新業(yè)務(wù)減虧將帶動2023年整體利潤呈上升趨勢。自1季度業(yè)績發(fā)布，股價下跌15%，我們認(rèn)為應(yīng)理性看待利潤率壓力并積極預(yù)期GTV增長及對應(yīng)潛在變現(xiàn)空間。按SOTP，維持美團220港元目標(biāo)價，估算最低估值區(qū)間117-141港元，維持買入評級。
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